如何打造基本面邏輯交易體系
來源：金聯創商學院
杭州這座大宗商品金融服務領先的城市，許多企業無論是理念和實踐都走在國内前沿，湧現了諸多業界領袖和新銳力量，稱為國内“基差交易之鄉”都不過分，而輝煌背後最基礎的工作，就是商品投研和基本面邏輯主導的交易體系。
基本面邏輯為主導的交易是一個完整的觀察思考、制訂策略以及執行和複盤的過程，一般由以下幾部分構成。
（1）從信息到梳理：把網狀的信息，用樹形的結構分析，以線性的方式輸出； （2）從梳理到分析：通過基差、庫存和産業利潤來研究産品的邊際和驅動； （3）從分析到策略：宏觀驅動優先于産業驅動，宏觀決定商品整體方向，做到主觀交易減少主觀，每筆開倉都是一次有步驟的戰役； （4）從策略到交易：運用盯市系統，跟蹤資金的情緒、慣性和拐點。
深挖商品基本面是構建體系的基礎
無非是庫存、利潤、基差、結構，但萬般玄機盡在其間。比如庫存，一定就牽扯出平衡表了，不僅是需要過往的數據，還需要推測庫存的預增預減，以及預增預減的幅度，和時間維度。畢竟現貨交易當下，而期貨交易的是預期，你可以抱怨資金搶跑，但如果資金搶錯方向了，你很快會見到盤面震蕩把主力都洗出去了。一切都是公平的。比如利潤，看産品利潤肯定是不對的，要看産業鍊利潤分配，就象你談對象，總歸要認識人家的一家人；比如結構，結構性行情是基本面高手專享區域，因為價差結構大多由内在的基本面驅動所決定。
以螺紋為例，首先需要切入房地産、基建相關的政策預期，從土地購置、新開工面積、銷售情況，融資環境，信貸政策等層面，去感知市場的氛圍；看成本，就需要跟蹤鐵礦、廢鋼、焦炭，那又得去看環保政策、限産力度、焦煤供應、高爐配料、廢鋼添加等因素，然後發現已經是一堆圖表了。然後你得同比、環比的對比，看看哪裡不對勁，哪裡超預期，哪裡有矛盾性，哪裡有交易價值。也許等你理清了思路，又有了新的動向，你永遠不知道喜劇和悲劇，哪一場會先上演。但是，這才是商品策略研究的魅力所在，在不确定中尋找相對确定的因素。
當然，如果涉及交易策略仍是需要扪心自問一下，是不是公開的數據和信息？是不是地球人都知道了？需不需要深入到産業鍊去調研和驗證？并且存在買預期賣事實的問題，price in的價格需要緊密關注價格邊界和驅動變化。
商品研究的過程即是策略庫建設的過程
商品策略研究是個立體的鏡像，一般來說，成本端确定下限，預期判斷運行高度，而交易就是尋覓鐘擺回歸的機會。策略庫的形成、跟蹤和擇時交易最為重要。
（1）首先判斷驅動和邊際。宏觀驅動決定商品整體方向，決定商品的價格中樞。内在驅動和安全邊際決定商品間強弱。 （2）從期現關系中尋找邏輯。現貨是平面的，是即時供需的反映；期貨的價格體系透過庫存變化、利潤分配、基差和結構，是一個立體的架構。 （3）從産業鍊中尋找邏輯。産業上下遊關系，産業橫向聯系（替代），利潤分配，進出口盈虧（國内外價差）等。 （4）适度的交易目标。總體方向是穩健（控制倉位和回撤），可持續性（優勢的組合能力）。 （5）溫和的交易策略。穩健的交易策略表達是套利交易和短周期的方向操作（包括單邊），表達為一種“鐘擺模式”，穩中有沖更有利于曲線的平滑；兇悍的策略，表達為最粗大邏輯的研判，一般體現為宏觀驅動下的闆塊和商品優選，或是供需矛盾積聚和爆發的交易機會。
溫和的基本面交易者，更重視對沖套利
鑒于紮實的基本面研究，更能認清期現、遠近結構及品種間的強弱。通過産業結構、品種結構、月間結構、期現結構的梳理，去買個強的，抛個弱的，形成低風險的投資策略。套利行為是市場不均衡所導緻，由于不均衡是動态市場的常态，故套利是認知變現的重要渠道；套利進行的過程，也是市場均衡、套利機會被消滅的過程。
（1）期現套利。期現套利是風險最低的交易，筆者傾向于買現抛期；傾向于買遠抛遠，這類有邊際的交易。 （2）跨期套利。基于合約的月間結構做擴大或收縮，包括月間正向、月間反向。 （3）跨品種對沖。筆者更認可同一産業鍊的對沖。比如裂解價差決定各個油品之間的結構平衡和相對強弱；化工各品種毛利大小決定化工各中間品種的強弱與平衡。 （4）跨市場套利。基于不同市場價差的套利。當然了，現在還有個理論，是隻要有價差，都視為基差，即所有價差都可以作為交易标的。
風控體系的構建，杠杆和止損的設置
比如，跨月套利即不同合約月份之間的正套與反套操作，許多投資公司會規定，順差結構正套不超過8倍貨值，反套不超過4倍貨值；圍繞産業鍊供需演變和利潤分布邏輯開展的品種間套利，許多公司會規定不超過4倍貨值；而單邊策略更能體現風險偏好，哪怕隻做單邊的投資公司，都會嚴格規定風險敞口。總之，把握住了風控，就能排除最大的風險，即生存風險。規則定好了，就知道如何把大象裝進冰箱了：打開冰箱，裝進大象，關上冰箱。因為一切都是可控的。
總之，基本面邏輯主導的交易更能體現順大勢逆小勢，不僅可以通過結構分析、強弱配置，積小勝為大勝；還能洞察市場矛盾，趨利避害，捕捉趨勢性行情交易機會。借用巴菲特的一句話：我并不試圖越過七尺高的栅欄，我到處尋找的是我能跨過去的一尺高的栅欄。作為一名基本面邏輯交易者，他更清晰地知道邊界和驅動，他會更堅定自己的交易邏輯和策略。
■ 文章轉自“金聯創商學院”，版權歸原作者所有，内容僅代表原作觀點，不代表本平台及所在機構觀點，期貨市場有風險，投資需謹慎。
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