概率之外：多數人學不會的賠率思維
文：屠夫1868
轉載注明作者和出處
“ 我們總願意對未來做出預測，
卻不願意為自己做出的預測負責。”
—— 鄧肯·瓦茨
這是屠夫的第 219 篇原創，全文 2400 字
金錢永不眠，屠夫問候各位早安。
去年年底寫過一篇《決策與判斷的誤區》頗受歡迎，超過100萬閱讀。
其實内容也沒有多高深，隻是以一個相對易懂的方式解釋了“貝葉斯定律”和“無證據證明”這兩件事，更多的是從「概率」的角度切入。
投資者必須看概率，又不能隻看概率。
為什麼必須看概率？
不看概率的投資者，不過是賭徒。
為什麼不隻看概率？
隻看概率的投資者，目光會變得狹隘。
今天，咱們來聊聊概率之外的一件事：賠率。
01 概率 V.S. 賠率
「賠率」本意來自于博彩行業，這個概念我們完全可以遷移到投資上。
一年前寫《不靠預測盈利》時，屠夫曾引用過《優勢投資法則》的一個例子，或許可以幫你更好地理解「賠率」這件事。
世界杯決賽，德國對英格蘭。
賭球玩家們開始下注了：買德國隊赢的資金合計有120萬，買英格蘭隊赢的合計有80萬。
如果你是莊家，你需要操控這場比賽來獲利嗎？你需要準确預測結果來獲利嗎？
答案是：不需要。
賭局裡有個因素叫“賠率”。賠率為1.2，表示玩家投入100元，賭對了會拿到120元（包含100元下注本金）。
假設德國隊赢的賠率是x，根據上面的資金分布，德國隊赢時莊家要支付的資金是120*x萬，賠給買德國隊赢的玩家。
隻需要保證 120*x<120+80 ，即 x<1.67 ，你就一定不會虧錢。
同樣的，英格蘭隊赢的賠率是y，隻需要保證 80*y<120+80 ，即 y<2.5 ，你就不會虧錢。
當然咯，你還可以設定一點“安全邊際”。
把德國隊赢的賠率設為1.50，英國隊赢的賠率設為2.25 ——
德國隊赢，你有 120+80-120*1.50 = 20萬 利潤
英國隊赢，你有 120+80-80*2.25 = 20萬 利潤
決賽沒有平局，無論哪邊赢，你都能鎖定20萬
換句話說，作為莊家的你，既不需要花錢操控比賽，也不需要雇傭團隊進行預測，隻需要做一道簡單的算術題
—— 無論結果如何，你的利潤都是100%确定的。
較真的同學可能會問：
下注金額是實時變化的，
萬一超出賠率的設定範圍呢？
多虧了信息技術的發展，現代的博彩業大多采用了動态賠率 —— 根據下注金額分布，實時調整賠率。
多數人誤以為博彩公司要麼操控比賽，要麼靠「概率」賺錢，有赢有輸。
殊不知，人家靠着「賠率」穩賺不賠。
02 死于“推土機前撿硬币”的LTCM
美國長期資本管理公司，全稱 Long-Term Capital Management (簡稱LTCM)，曾經是聚集了投資大神和諾獎得主的夢幻組合。
這個曾經的投資界夢之隊有多厲害？
看名單就知道了：
LTCM的成員簡曆裡能找到這些詞彙：諾貝爾獎得主、美聯儲、所羅門兄弟……
可是年輕一點的投資者，恐怕連LTCM的名字都沒聽過
—— 因為他們僅僅存活了7年，就倒閉清算了。
聚集了這麼多聰明人的公司，怎麼就倒了呢？
這得從他們的賺錢手法說起。
複雜數學模型屠夫不談，隻解釋核心。
LTCM以“市場中性套利策略”形成了一套自動化投資系統，在1994年公司創建以後一路高歌。
這種策略雖然單次獲利收益不高，但是獲利概率很大，因此通過LTCM加杠杆的辦法擴大收益。
然而他們所使用的的數學模型建立在曆史數據之上，在統計過程中，一些小概率事件常常被忽略。
但是低概率疊加高賠率 (杠杆)，産生了毀滅性的後果。
20世紀末，俄羅斯發生債務危機。
押上60倍杠杆的LTCM，在150天内資産淨值下降90%！
盡管美聯儲出面斡旋，美林、摩根等機構注資“續命”，LTCM在2000年依然走向了破産清算的末路。
巴菲特将這件事形容為「推土機前撿硬币」 ——
也許你身手敏捷、技藝高超、膽識過人，
但是，不管你成功撿到多少枚硬币，
隻要被推土機撞上一次，你就完了。
03 押注“低概率高賠率”的大空頭們
美國房地産抵押貸款違約的可能性是多少？
直到2007年之前，大部分人會想當然地回答：零。
隻有極少數獨立思考者，嗅到了不對勁。
Scion基金的掌舵人Michael Burry通過大量的調查和分析，發現了房地産抵押貸款裡的巨大泡沫，而且堅信泡沫即将破滅。
可當時并沒有專門針對房地産抵押貸款的做空工具，于是Burry博士發揮“沒有條件就創造條件”的精神，遊說各大投資銀行為自己量身定做了CDS，中文名為“信用違約互換” (Credit Default Swap) 。
CDS好比房地産抵押貸款的「保險」：
當出現大量貸款違約時，
持有者獲得高額“賠償”。
和保險一樣，如果沒有“出險”，持有者需要不斷地繳納“保費”，這也是CDS發行方的收益來源。
但是和保險不同，持有者并不需要真的持有CDS對應的房地産抵押貸款。
換句話說，CDS更像是押在房地産抵押貸款上的“對賭工具”。
現在我們當然知道，房地産抵押貸款可能違約甚至引發金融危機，但當時的主流觀點是：
房地産抵押貸款，永遠不可能違約
—— 至少，違約是概率極低的事。
低概率給空頭們帶來一個便利：CDS的“保費”相當低，畢竟是小概率事件嘛。
所以他們可以靠充足的現金，熬到泡沫破滅的那一天。
那天确實到來了，他們獲得了超高賠率的回報。
感興趣的同學可以找找這部電影，或者通過屠夫寫的《用盡一生等一回的交易》領略其中奧妙。
喜歡押注“低概率高賠率”的，還有「黑天鵝之父」納西姆·塔勒布。
他在2001年大量買入行權價格很低的認沽權證，“9·11”後一夜暴富；
2007年次貸危機他也沒有缺席，通過先知先覺的做空又大賺一筆。
根據塔勒布本人在《反脆弱》等書中的說法，他崇尚「大倉位押注穩健資産，小倉位押注黑天鵝」的風格，打造一個具備反脆弱性的投資組合，從不确定性中獲利。
這也就不難理解，為什麼他總是在哀鴻遍野的時候暴富了……
04 學會“決勝概率之外”的賠率思維
新手死于「情緒作怪」，忽略了概率。
老手死于「隻認概率」，忽略了賠率。
投資小白們不懂什麼概率不概率，也不知道上杠杆，即便錯了，損失也有限。
反而是“半桶水叮當響”的人容易掉入「大概率」陷阱，一次虧損，萬劫不複。
不知道還有多少朋友記得一年前的那篇《爆倉的蒙特卡洛模拟》：
在勝負概率50:50的情況下，
絕大部分人會因「賠率」出局。
試圖成為少數幸運兒時，
别忘了那984個傾家蕩産的賭徒。
希望今天的文章對你有所啟發。
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