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價值投資在左,人生價值在右

在唐老師的藏經閣駐足已經有些年歲 不敢說熟讀經書 但能遍閱已然是一種幸運 歎唐師之鴻博 慨老唐之康爽 一直想像着能小有所成之時再跟唐老師茶酒相拜的場景 但觀唐日久又覺得文墨之交似乎更得益彰 無奈藝學不精不敢提筆 文不成章無從下墨 眼看從學者衆 師壇日高 吾本驽鈍 再不鼓起勇氣穿袍遞貼 豈不是自取價值毀滅之道 趁此蓋追先賢楚靈均的神聖之日 沐浴正冠 希望能以對價值投資的一些淺悟 臨門而扣 功不唐捐 如唐老師自述 您也是 技術+杠杆 啟程再到價值投資的徹悟之路 您的投資曆程相信讓許多人倍感親切 區别在于 您由他悟到自悟進而悟他 并能慷慨的授人以漁 這份知行合一的自信 如此胸襟和通透 世間罕有 我本人是金融學畢業 上學時就對課本上的金融學三大假設 有效市場 理性人 市場無摩擦 心有不解 為此也不斷求索 陸續讀過國内外各派大師的名著 雖有巴芒等衆多大師的價值投資理論在前 但抛開中西之分外 唐老師與衆不同的地方有三 1 不但有道 且有術 布道者衆 但能如此開誠細緻的授術者 恐怕隻有唐門一家 2 不但有理論 且有實盤 盤道者衆 模拟盤偶有之 但敢于公開實盤并接受考驗至今者 恐怕隻有唐門一家 3 不但有業績 文武雙全 著書立傳者衆 且不說國外 國内僅價值投資一派的書我大緻都讀過 不乏公募 私募 大V等名流 内容文筆各有千秋 且不論投資邏輯的嚴謹與否 但就 文鋒絲滑 自诩的這一分幽默 恐怕隻有唐門一家 不吹不捧 有理論 有實踐 有才華 有胸襟 簡稱唐門四有 如果從價值投資的角度分析 稀缺性是唐門有衆多粉絲的本質 唐老師的中翻中大法大幅降低了學習門檻 不辍其筆百萬字的 手把手 讓大獲其益的粉絲粘性無形中鑄就了極高的唐門護城河 唐老師授人以漁且不以漁利的胸襟潛默成為唐門文化 我相信此是大批粉絲願意自發幫助打理唐門事務 弘揚唐門精神的最佳激勵 也是唐式價值投資可以 複制 而長久不息的内生動力 如此唐門 本就是對價值投資的最佳定義 我也曾走過投資的那些 必經之路 喜歡價值投資 不僅僅認為價值投資是賺錢的不二之選 而是他能将君子愛财和取之有道融合的恰到好處 少了一分猴急 多了一分優雅從容 除此之外 價值投資具有哲學之美 其理能深深的滲透到人生觀和處世之道 甚至讓我感受到那種 上帝從不擲色子 的普适之妙 這也是今天文章題目的含義 —— 價值投資在左 人生價值在右 書歸正傳 回到讀後感本身 唐老師這本 價值投資實戰手冊 是平日書房中關于投資之 的精華概括 圍繞投資需要且隻需要兩門課 正确面對股價波動 估值 展開 就這兩門課 我有些自己的思考和體會 對應的是兩大問題 1 為何要選擇價值投資 價值投資與其他投資的本質區别是什麼 更進一步 價值投資者們眼中的價值投資是一樣的麼 2 為什麼價值投資 很簡單卻不容易 更進一步 如何面對情緒和回撤 如何理解能力圈 此篇感悟将圍繞這兩個主題展開 話題一 為何要選擇價值投資 價值投資與其他投資的本質區别是什麼 先理一理邏輯鍊 投資為了賺錢 粗俗而真實 但真實是優雅的基礎 所以投資必須要先賺錢 是賺一筆算一筆還是一直可持續的賺錢 這就引出了複利的概念 為啥要複利及複利的偉大就不贅述了 我想重點讨論的是複利有兩個重要前提是經常被人的直覺系統所忽略的 1 複利複利 即複利不可中斷 一生積累毀于一旦 而這小概率的 一旦 在單次看是小概率事件 但在投資生涯中黑天鵝的出現幾乎是必然事件 2 複利必須針對你的整體資産 尤其是你希望保持一定水準的收益率 一個億的資産 1000萬複利 9000萬買理财是沒有意義的 所以即便你的1000萬是買了茅台 對于整體資産複利将大打折扣 延伸思考 為啥隻敢買1000萬 所以 複利的充分必要條件是 —— 投資的方法必須是确保整體獲利并可以持續複制的 正确的廢話背後又引出兩個相應問題 1 怎麼評價獲利 對标的基準是誰 利從何來 利應幾何 2 什麼利是可以源源不斷的 我們應該鎖定什麼樣的利 用什麼方法可以重複有效的捕捉這一利 由此 可以得出的是權益資産是最優質的資産 利潤的源泉是企業本身的盈利 優質企業的盈利是超越市場且能夠持續不斷的 相關數據唐老師已旁征博引無需再議 那麼核心問題是什麼 究竟什麼方法才能持續的唯利是圖 即可複制 這是我想展開讨論一下的問題 先說結論 我認為科學方法論的本質在于 條件一緻的情形下結論可重複 所以 投資方法要可重複 必須滿足兩個條件 1 投資體系的基石 必須永恒不變 2 投資方法 必須形成完整的閉環 那麼 投資之道千萬種 價值 趨勢 消息 技術 套利 量化 似乎都能自圓其說啊 經過不斷的總結和感悟 我認為投資的底層邏輯隻有兩種 一類是錨定價值 一類是錨定博弈 錨定價值的是股權思維 即投資股票跟自己做生意并無任何區别 股市存不存在并不是本質差别 流動性的價值權重很弱 我們需要關注的隻有一點 看好我的生意 要賺錢 真錢 并持續的賺真錢 對應的便是我們耳熟能詳的商業模式盈利能力 定價權 現金流 真金白銀 護城河 另一類是博弈思維 錨定的是别人口袋裡的錢 如果說價值是 氣宗 那麼博弈便是 劍宗 大家比拼的是誰的劍法更高超 誰出劍更快 誰更能猜出對手的心思 這場零和博弈中赢家賺走輸家的錢 其邏輯倒也很清晰 除價值投資之外的方法 隻要仔細想想 基本如此 華山論劍 應該各領風騷才對 事實如此麼 本着無數次失敗我終于回到了一個簡單的基本原則 一個科學有效的方法 應該是在不同時期不同地域被大多數不同的人共同驗證過的 對應我尋找了十年以上年化收益率15%以上的投資長青樹 無論國内外幾乎無一例外的都是價值投資者 而以 立派的投資者則十分罕見 且時間越長結論越有效 事實勝于雄辯 分析原因 我更加認識到博弈很難 複制 的原因 1 基石假設的牢靠程度不同 價值投資的 是價值規律 即價格永遠圍繞價值波動 此外人性不變 人們永遠在貪婪和恐懼中波動 因此市場短期無效而長期有效 我總結為價值投資三大公轉定律 如下圖 而博弈策略的基石多半是基于數學統計規律的 以形蔔形 且我要永遠在對弈中擊敗我的對手 後者對人的身心能力要求極高 前者則很難在六西格瑪事件 黑天鵝 中獨善其身 更是杠杆運用者的夢魇 氣宗 劍宗 的基石誰更堅固 清晰明了

2 投資體系是否閉環 什麼是閉環 說來簡單 買什麼 什麼價格買 買多少 什麼價格賣 賣多少 賣完了下一個買什麼

要完成這一閉環其實要求極高 顯然 絕大多數投資策略都無法閉環 或者策略可以閉環但有規模限制無法複制 比如高頻量化 這就是大多數人追求複利而不得的根本原因

價值投資是我認為為數不多可以滿足完整閉環的投資方法 要解決的核心要素是 估值和确定性 隻有解決了估值才能解決買賣問題 即什麼時候買和什麼時候賣 而隻有解決了确定性 才能解決倉位 即買多少和賣多少 這兩者的基礎是深度的研究 否則即便閉環卻因信心不足而不敢重倉 同樣無法複利 解決前文為何隻敢買1000萬的問題

至此 為何選擇價值投資的結論就比較清晰了 可以說價值投資無論從正向的邏輯推理還是反向的事實驗證上 都是複利的充要條件 利從何來 應利幾何 而言 隻是在這一方法體系下的必然結果 對應三大公轉定律 其結論清晰可見

話題二 為什麼價值投資 很簡單卻不容易 如何面對情緒和回撤 如何理解能力圈 是否邏輯正确就走上價投之路了呢 巴芒爺爺已經給出了答案 —— 并不容易 原因唐老師從股票本質 市值波動原因 投資者畫像等角度分析的很全面 我談談我的淺見 懂得價值投資的基本邏輯隻完成了 的一面 知行合一 在投資時缺一不可 知易行難 的原因同樣有兩點 1 人性不變 情緒是人的本能 難以控制 更何況我們總生活在噪聲之中 2 有所不為比有所為更重要 —— 即便我們過了情緒這一關 也會經常錯判自己的能力圈 關于人性 我有個不恰當的比喻 叫做股市的二象性 是從光的波粒二象性 糾纏态和本征态引申的 波粒二象性是指某物質同時具備波的特質及粒子的特質 在量子力學中 微觀粒子有時會顯示出波動性(這時粒子性較不顯著) 有時又會顯示出粒子性(這時波動性較不顯著) 在不同條件下分别表現出波動或粒子的性質 薛定谔的貓 告訴我們 将一隻貓關在一個封閉的不透明容器中 如果不打開容器觀察貓的狀态 就不能判斷這隻貓是活着還是已經死亡 這一理論叫做薛定谔的貓 白話版 買一張彩票 不到彩票開獎的那一天 你不知道你的彩票會中獎還是不會中獎 在無法判斷活或者死亡時候 中獎或者未中獎 的狀态叫做糾纏态 而一旦觀察 或開獎 确定了結果的狀态叫做本征态 對應的 其實股市也有二象性 即人們在股市中投資同時具有投資和消費的雙重屬性 投消二象性 是指股市同時具備獲得投資收益和消費快感的特質 在投資過程中 股票有時候會獲得投資收益 這時消費快感會很弱 因為太反人性 需要耐住寂寞不追風口 需要忍受大的波動 需要忍受别人的嘲笑 需要在下跌的時候敢于加倉 有的時候又會獲得消費快感 這時候投資收益基本為負 但花錢獲得的快感不亞于百家樂中賭中了長龍 連續漲停 無數人圍觀為你喊 的流量大V感 各路籌碼尾随你身後保佑你三邊得中的英雄寄托感 消息股 鬥敗莊家大把摟籌碼時的滿載而歸感 及時截斷盈利 當然還有随手打賞環伺身旁的長腿美女時獲得的刹那帝王感 PS 要獲得這些快感 除了股市基本屬于法律不太允許的範疇 股市中 人性糾纏态異常顯著 人們在日常生活中的行為選擇表現的極為冷靜 絕大部分十分符合經濟學中的理性人假設 你無法判斷一個人是否理性 直至他們進入了股市 确切的說是直至人們看到了股價 跳動的股價會讓一個在日常生活中認為隻有持續賺錢的生意才能去做的信仰瞬間崩塌 讓一個平常看着自己投資的生意日進鬥金而感到幸福感滿滿的人 突然被一群不明覺厲的人嫌棄了而感到惶恐不安 薛定谔的貓 至今隻能是一場思想實驗 人性的貓 卻在股市這個修羅場實實在在被驗證了上百年 股價就是人性的催化劑 金風玉露一相逢 便引得無數英雄競折腰 鐘擺常常被前輩大師們用來比喻市場情緒 我鬥膽做一個小小的升級 姑且叫做 人性的鐘 請看下圖

配合此圖 我們可以對人性進行解構 1 市場理性階段 鐘擺通過正下方 此時大部分企業的價格與價值是匹配的 人處于理性與非理性共存的糾纏态 股市顯得波瀾不驚 大家看起來都很正常 各自賺取認知範圍的那一份收益 但這種美好的狀态即便不是隻存在于理論 也絕不會超過10%的時間 2 随着鐘擺向右擺動 市場逐步樂觀 股價便開始展現自己的魔力 讓上百張百家樂的賭台中每隔一段時間就會有那麼幾張跟前圍滿了人 這張有長龍 賽道好 那張有奇人 法術高 還有一張據說是老闆娘的大壽 未來幾天發明牌派利是 這個階段投資屬性很快被消費屬性取代 人們 花錢 享受追逐股價的快感 開始尋找各種自我安慰的估值模型來告訴自己 這條大龍要是不上重注 枉來這澳門走一遭 4000點是牛市起點 怕高都是苦命人 基本都發生在這個區間 消費快感順乎人性 但總是來的突然去的匆匆 人們總是希望在鐘擺起航時上車 股價的魔力卻總是能讓你在高位時才敢于重注 這種快感與 股價-價值 的差高度正相關 偏離度越大 快感越強 追注也越發堅定 并且人傳人特征肉眼可見 該快感所花費的成本 —— 即未來的虧損具備三種屬性 1 真實性 這種虧損是真實的 一次消費則本金永久損失 2 反身性 一旦入局幾乎不可離開 倒金字塔加倉往往帶來巨大的損失。 3 成瘾性 這種損失所帶來的痛苦往往不可治愈 隻能遺忘 直至下次鐘擺的到來 3 如果向左擺呢 股價會再一次讓人瞬間脫離糾纏态 進入恐慌的本征态 但神奇的地方在于 投資屬性恰恰在這個階段成為顯性 股價下跌讓人們遠離市場直至絕望 企業價值像沙灘上的貝殼一樣 在退潮之後孤零零的躺在那裡卻無人問津 你需要做的隻是彎腰把他們撿起來 當然 凡事有成本 成本是你要忍受他人的鄙夷 還有回撤帶來的陣痛 回撤 痛苦屬性 =投資實際上車階段-投資期望上車階段 收益 投資屬性 =價值-價格 同樣的 回撤具有三種屬性 1 不可抗拒 一切期望降低回撤的手段都是有成本的 它将會降低你的收益 低回撤 高收益和持續性是不可能三角 我們最好控制自己的人性貪欲明白自己要什麼 2 可逆性 如果我們能夠堅守投資的本質和心态 能夠忍受沙灘的孤獨 那麼回撤既不會造成真實性的本金虧損且必然在未來給予你忍受這份痛苦的補償 —— 即投資回報 3 成瘾性 這種彎腰拾貝的喜悅一旦擁有往往欲罷不能 可能您的人性鐘擺再也不會擺向右邊了 這種消費屬性的永久性損失可能也是價投們的代價之一吧 大道至簡 天道輪回 消費快感之後是永久損失的痛苦 回撤的恐懼卻能帶來真正的投資收益 是不是很具有哲學的美感 一切都是最好的安排 另外能力圈也是我們經常要面對的問題 因為在很多情況下 對于能力圈的自我誤斷會讓投資者在投資與博弈之間迷失 簡單舉例 1 一張國債 票面1000元 票息5% 為簡單以下不考慮票息收益 半年後到期 現在賣900元 你知道這肯定賺 立刻買入 如果賣800 你會多買幾張 如果賣500 你可能砸鍋賣鐵借錢買 這隻債券分别回撤了10% 20% 50% 你知道這種情況下回撤不是風險是機會 這種回撤你會慌麼 會的 高興的發慌 換種情形 你知道未來可能會有人出價1500元買 所以即便我現在1200元買回來 未來賣給他 同樣能賺錢 至于他為什麼出1500不重要 雖然到時候賣不出去我可能虧200但我想試試 因為賠率夠 你理解這時候的行為叫博弈也并不困難 突然 那個出價1500的人說搞錯了 我工資沒到位 我先付1000 下個月再付500 這時候你慌不慌 你心裡嘀咕他不會騙我吧 如果他下個月能給我 我仍然能賺300 再等等看 後來你發現他們單位效益很差 這個人還騙過人 下個月債券即将要到期 賣不出去我就完蛋了 是不是慌的一比 果然 他們單位垮絲了 尾款500沒到位 不過還好 1000元兌付後我虧了200元 無傷大雅 做生意嘛 有賠有賺 下次我不會運氣這麼背的 2 現在我們換個品種 一支稀有的金色郁金香 對你來說你願意付1000元 我願意付900元 他願意付1200 我們都知道,郁金香再美過幾天會凋謝 太貴了馬上就會有很多人種 不賺錢了人們就會去種别的 所以 我們根據喜好各自出價 但誰出2000買我們會嘲笑他是傻帽 因為這也太不價值了 突然有一年 有人出價5000要批量采購 你仔細分析了原因 因為天氣劇變金色郁金香大幅減産 又恰逢伊麗莎藍女皇60壽誕 金色郁金香是她的最愛 你2000買進了一些 并且誰2000不買你就嘲笑他傻帽 這也太死闆了 屬于呆價投 當有人出價3000買進時你慌了 趕緊把買入價格改成了3500 3 品種還是簡單了些 換成一門生意吧 特能推 一種據說未來能夠你躺着就能推你到任何地方的酷炫機器 皇家禦用 未來肯定人手一推 老闆帥氣又天才 生意雖然不太賺錢但增速特别快 過去所有的推手合夥人都賺了大錢 以2050年的視角看今天 現的滲透率上車簡直很便宜 拿着計算器按了30年的現金流 簡直價投 從此買定離手做時間的鐵哥們 看着不斷跳高的股價 笑的很不要 漸漸的 你發現天才能推的别人也能推 而且還能花式推 還能終身打折推 雖然覺得哪裡沒對 但還好市場空間還很大我的推牌更有面兒 想着隻要死死的盯住 一有風吹草動 我這麼厚的盈利隻需跑的比别人快就行了 哎不對啊 怎麼明明增速依舊 形勢一片大好 大家怎麼都跑了呢 怎麼一年漲的利潤一個月就跌沒了呢 我有點小慌 但更痛苦的是迷茫 是該走還是該留 看着越來越多的競争對手和負面消息 留到什麼時候是個頭 于是更慌了 三個不是很恰當的例子 不嚴謹 意會哈 起點貌似都是從價值出發的 區别在哪裡 我們會發現 1 定量越來越少 定性越來越多 2 堅定越來越少 慌張越來越多 3 專注自己越來越少 盯住别人越來越多 結論是 價值的部分越來越少 博弈的部分越來越多 且區分越來越難 這就是問題的本質 回到文初的問題 價值投資者都是一樣的麼 随着問題複雜程度的增加 即便我們自認為是堅定的價值投資者 也會不經意迷失在無盡的博弈中而不自知 不自知的後果對于複利是緻命的 因為股價的波動 回撤 對于價值投資是買入機會 而對于博弈則是實實在在的風險需要止損 這便是回撤之于兩類投資體系時的本質區别 因此 正确的對待自己的能力圈 有所不為比有所為在某種意義上更重要 寫在最後 價值投資在左的部分暫且止筆于此 再簡單談談向右的人生 抛開投資 價值投資對于我更像是一種理念 一種哲學 體現在生活中的方方面面 比如高瓴資本的張磊先生經常說的一句話 做時間的朋友 某種意義上朋友的相互選擇與價值投資中的比較收益邏輯是如此的類似 我們每個人都會選擇朋友 也在被朋友選擇 核心在于他 對于我 的價值 此處價值并不單單指可以被世俗衡量的利益 同樣包括兩個部分 現金流 利益往來 和商譽 道德楷模 兒時回憶 情感交流 價值觀認同等 商譽的部分越多 友誼越渾厚 護城河 現金流的部分越多 也不錯 但就經受時間考驗的方面要弱一些 你要面對帶來更高現金流對手的替換 因為一個人的總時間資源是有限的 我們常常說的曲高和寡 高處不寒 大牛總是孤獨的 其底層邏輯便是可以與之交換的人少了 這時候往往 便成了他的朋友 書中的黃金屋和顔如玉是功利且容易得到滿足的 屬于現金流部分 我想 他們需要的是一本好書背後的智者所帶來的 比較收益 商譽的部分 那種予取予求沁人心脾的感覺是無可比拟的 不知芒格老爺爺直言不諱的性格 行走的書架 是否與此有關呢 為何說這些 我們在生活中往往本末倒置 花費大量的時間和金錢去結交所謂的 資源 豈不知沒有價值交換的你會在 資源 的不斷稱重中被無情的淘汰 最好的方法是不斷提升自己能夠帶給他人 比較收益 包括現金流和商譽 再回文初 以唐老師為例 姑且算是對應價值投資實戰手冊的案例分析部分吧 雖不曾想過以書房牟利 免費無私的分享 出衆的能力和品格 不是活脫脫的商譽價值麼 不斷積累的文字案例 遙遙領先的經驗 強大的粉絲粘性 可持續的複利體系 粉絲不斷壯大并自驅的 唐門 文化 除了不想變現 這護城河基本不遜于騰克希爾哈撒鵝了 哈哈 何止朋友論 一家之言 人生的選擇亦如此 人生就像一場旅途 裡程=速度*時間 一個看起來正确而簡單的公式 似乎我們隻需要通過提升速度 努力程度 和堅持足夠的時間 就能完成人生的複利 真的如此簡單麼 其實不然 我們的速度必須是帶有方向矢量的

這個矢量意味着我們必須首先選擇正确的人生方向和行為基石 沒有方向的速度也許是一場災難 還好 我有幸認識了價值投資 某種程度上說 可謂之價值主義 價值主義是一種信仰 對于投資複利的信仰 更是對人生複利的信仰 1 他幫助我用冷靜和客觀的态度找到正确方向 馬列哲學是強調事務本質和辯證法的 價值主義是強調商業本質和價值規律的 2 讓我在大方向上明确具體路徑 躲避暗礁 這幾年價值主義盛行 但在我的信仰中 巴芒主義 長期主義 茅主義 馬斯克主義 雖然都屬于價值主義的分支 但這裡面藏着不少 左右份子 許多教主還在當今市場中充當 價值革命 的領導者 我們需要在虛心求進的狀态下保持警惕 3 讓我在波濤暗湧的漫長歲月中堅守 一年倍者衆 三年倍者寥 時間的朋友少是因為時間的孤傲 一時一刻 一天一年 從不為誰而改變 我們改變不了時間 隻有努力去讓自己配得上時間賜予的回報 這就是我對價值主義的理解 對時間的尊重和對複利的信仰 最後 謝謝唐老師的無私分享和幫助 希望有緣能燈唐入市 一窺唐門

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