《投資中最簡單的事》：南方基金投資總監親授「投資心态」和「方向」，反正我信了！

書海泛舟，人間清歡

這是書語人間為你解讀的第417本書

《投資中最簡單的事》

大家好呀～ 今天，靈遙将為你帶來一本新書，名字叫做《投資中最簡單的事》。關于投資這件事情，很多朋友會把它給想得很複雜。 畢竟，這是 一件從宏觀上來說，需要考慮國家政治、經濟、曆史、軍事，中觀上需要考慮行業格局演變、産業技術進步、上下遊産業鍊變遷，微觀上需要考慮企業的發展戰略、公司治理、管理層素質、财務狀況、産品創新、營銷策略等方方面面的事情，可以說是一門全能型學科。那麼，既然如此，我們能不能夠隻試着去把握那些我們能夠把握的最簡單的事情，把那些不能夠把握的複雜因素，都留給運氣和概率呢？ 從入行股市22年，到進入基金行業擔任投資人15年裡，作者先後在不同階段鑽研過各式各樣的投資方法， 從打探消息，到跟莊炒作，再到定量投資，程序化交易，可以說是， 我們普通正在做的，或是想要去嘗試的，作者幾乎都試了個遍。

于是，作者便把這些年在投資界裡摸爬滾打的經驗，彙集成了一本這樣的小冊子，希望 給剛入行，或是入行了一陣子的，但是始終沒有有看到出路和曙光的你，一點點啟發。 現在，便讓我們一起開始今天的共讀吧~

01.

投資理念：

以實業的眼光做投資

對不少投資萌新來說，下跌後，悲痛欲絕，上漲後，歡欣雀躍，幾乎已經成了每天的日常。 但是， 經濟本身還是那個經濟，公司還是那個公司，既不會因為被很多人看好，變得很好，也不會因為被很多人不看好，變得很糟糕。 同時，股價的短期起伏，除了受到疫情、自然災害、戰争等突發性因素的影響， 反映的也不過是看客們的心理波動，你完全沒有必要反應過度。因此， 做投資時，最重要的一點，便是把自己當成是這家公司的一份子，在理清楚了它的優勢和劣勢後，把它當成   親兒子   去培養。 不過，在此之前， 我們先要來了解的便是一個好公司的判斷标準。 第一個，肯定是 它做的事情，别人都做不了。 這個既是稀缺性，也是門檻的體現，決定了利潤率的高低與趨勢。 尤其是對那種在行業裡一枝獨秀的企業，如，早期的微軟、Google，現在的微信、騰訊等，更是長期持有的首選。

第二個，是 這家公司做的事情，自己可以重複做 ，也就是成長的可複制性。 比如，衆所周知的「海底撈」，便是一家通過不斷地複制它的服務品質，脫穎而出的一家火鍋企業。第三個，便是 符合經濟發展大趨勢，但是又不在技術領域上，走得太快的公司。 我舉個例子，靈遙2014年讀的專注于利用金融手段幫助企業實現節能減排的「碳金融」領域，雖然從長遠上來看是一個大趨勢，但是，因為那時中國的經濟處在城市化和工業化的進程中，很難勻出額外的心思，來關注「環保」。正所謂「好的開始，是成功的一半」， 你的選擇投資的方向和企業時，也希望你可以牢記上面這三個原則，找到那幾家願意長期關注的親兒子。

02.

投資方法：

甯數月亮，别數星星

從行業來看，你會發現， 有的行業大局已定，集中度也很高，兩三個龍頭企業便已經瓜分了行業中絕大部分的市場份額，比如，做通訊的移動、聯通和電信，研究這樣的行業，然後做出選擇，就像是數月亮一樣簡單。而， 有的行業集中度卻很低，參與企業多如繁星， 每個一陣子，便會冒出一批小微企業，倒閉一批小微企業，要把它行業的競争格局搞清楚，然後壓對寶，對大多數人來說，就像是數星星一個困難。然而，由于第二類行業大概率會出現黑馬股，讓投資者一夜暴富，于是， 不少人都會因為貪欲，把錢給往後一類行業上砸。 結果，往往是這一群投資者，在承擔了最大的情緒損耗後，沒有賺到與努力匹配的收益。

因此，在選擇投資行業時， 首先，你應該選擇那些容易研究競争格局的，大概率能夠壓對寶的行業。 例如，一家生産原材料企業所處的本來是生産同質化中間産品的爛行業，但是它占有了該細分領域的中低端市場近一半的份額，行業第二名的市場占有率不到它的1/5。 這類企業，無論形勢如何，你閉着眼睛投，都能因為市場大，競争小賺到錢。其次，你該選擇的是那些競争格局是「一超多強」的行業，也就是 彼此之間雖然有競争，但是老大的優勢還是很明顯。 例如，機械工程、客車以及某些汽車零件，行業老大的市場占有率便遠超老二、老三，而且，龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢往往也令其競争對手難以追趕。再次， 你該選擇那些「二分天下」或是「三足鼎立」的行業，如，空調。最後， 你才該關注那些「百家争鳴」的行業。 這種充分競争的行業一般也是外行人容易看走眼的行業，長期投資者不妨等它們稍微分出些勝負後在進行投資。 這就好比，你回到東漢末年，想要成為帝王身邊的人， 那你從曹操、劉備、孫權三人裡挑一個成功的概率，遠比你從讨伐董卓的諸侯裡挑一個出來成功的概率要大。因此， 請不要抱有僥幸心理，自己給自己找麻煩了。

03.

投資風險：

價值重堅守，成長重土壤

說起投資風險， 無論是價值股，還是成長股，都有它的風險，無論選擇哪一個方向，都不可掉以輕心。 我們現在先來說第一種 —— 「價值投資」 。價值投資最需要的便是堅守，同時最害怕的也是在不該堅守時堅守 ，結果反倒被股市套牢了。具體來說，容易跌入價值陷阱的股票有這5大類： 第一類，是被技術進步套題的。 比如，數碼相機發明後，主要是膠卷的柯達股價便從14年前的90元一路跌到了現在了3元多，便是标準的價值陷阱。第二類，是赢家通吃行業裡的小公司， 也就是行業裡老大老二搶了老五老六飯碗的飯碗。 因為，在全球化和互聯網的時代下，很多行業的集中度提高是大勢所趨， 行業龍頭在品牌、渠道、客戶粘度、成本等方面的優勢隻會越來越明顯。 這時，另起爐竈的小公司往往都很難逃脫被吞并的命運。

第三類，是分散的，重資産的夕陽行業。 很簡單。 夕陽，意味着行業需求不再增長；重資産，意味着需求不增長的情況下，産能無法退出，分散，意味着供過于求時行業可能會無序競争甚至引起價格戰，因此， 即便再便宜，也很難在未來翻盤。 第四類，是景氣定點的周期股。 在經濟擴張晚期，低市盈率的周期股是常是價值陷阱，因為此時的頂峰利潤是不可持續的。 第五類，是那些有會計欺詐的公司。 但是，這類陷阱不是價值股所特有的，成長股中的欺詐行為往往更為普遍。綜上所述，這幾類價值陷阱都有一個共性，那便是 利潤的不可持續性 。因此， 目前的便宜也隻是表象，貴也隻是虛高，公司很難給你帶來持續性的利潤。 說完了價值股後， 我們來看一下成長股都有哪些陷阱。 許多人認為，買股票就是買未來，因此，成長才是硬道理，要買就要買成長股。的确，最牛的股一般來說都是成長股， 然而，最熊的股往往也是打着成長的旗号，但是沒有成長起來的股票。因為，成功的成長投資 不僅需要預測新技術走向的專業知識，還要能夠預判企業成敗的商業眼光，和預支未來行業格局的遠見卓識，難度不亞于一次頂尖投資人完成一次天使輪或是風險投資。因此，如果沒有多年摸爬滾打的細分子行業研究經驗和強大的專業團隊支持，投資者很容易陷入到下面的10個陷阱裡去： 第一個，是估值過高。 期望越高，失望越大。因此， 在投資界，戒貪婪，絕對是一條放之四海皆準的真理。第二個，是技術路徑踏空。 由于成長股經常處在新興行業中，而這些行業常常有技術路徑的孰優孰劣之争，因此， 即便是業内專家，也很容易因為經驗不足看走眼，導緻之前的投資全打了水漂。第三個，是無利潤增長。 雖然，企業在一開始為了打開知名度，是可以以燒錢、送錢等手段來賺取眼球的，但是， 這個行業的客戶黏度和轉換成本如果很低，那麼讓利帶來的無利潤增長往往不可持續。第四個，是成長性破産。 即使是有利可圖的業務，快速擴張時固定資産、人員、存貨、廣告等多方面也需要大量現金投入，因此，它們現金流往往為負。 于是， 當增長速度過快，或是因為突發情況，無法融來資本支撐其發展（如，這一次的新冠疫情）時，便會很容易出現資金鍊斷裂，進而引發成長性破産。第五個，是盲目多元化。 有些成長股為了達到資本市場預期的高利潤， 往往什麼賺錢做什麼，随意進入新領域，最終陷入了盲目多元化的陷阱，雞飛蛋打。第六個，是樹大招風。 這一間企業的失敗往往是因為利潤回報太過可觀，繼而樹大招風，吸引來了太多的競争。于是， 蜂擁而至的新進入者使得創新者沒來得及享用成功的果實，便要面對無盡的跟風和山寨，以至于下場凄涼。第七個，是新産品風險。 成長股要成長，就必須要不斷地推陳出新，然而新産品的投入成本是巨大的，相應的風險也是巨大的，收益卻是不确定的。 尤其是對新産品不被市場認可的科技股，和前期研發成本巨大的醫藥股，可謂是兩個典型。第八個，是寄生式增長。 有些企業的快速增長靠的是傍大款，比如，有的是為蘋果間接提供零部件，有的是為中國移動提供服務。 由于這些企業自身缺乏核心競争力，命脈幾乎掌握在大佬手裡，結果稍微一不留意，便涼涼了。 第九個，是強弩之末。 這一類成長股往往已經過了成長的黃金時期， 雖然享有高估值，卻已經是虛高。最後一個，是會計造假。 價值股雖然也有這個陷阱，但是往往不如成長股來得更普遍。因為，對成長型企業來說，最重要的便是投資者的認可和支持。因此，利用會計來把自己包裝成一個績優股的也不少。如果是價值陷阱的共性是利潤的不可持續性，那麼，成長陷阱的共性則是成長的不可持續性。 因為， 成長和上進一樣，雖然本身是一個好東西，由于既無法證實，也無法證僞，常常會成為創始人忽悠投資者的「空頭支票」，一不小心便發現自己的投資打了水漂。

03.

未來10年：投資路在何方

如果說，現在和10年前比最大的不同是什麼？那麼，最大的不同的便是， 中國随着城市化和工業化進程的結束，經濟的增速正在以肉眼可見的速度放緩。 一方面，在未來，靠着「低成本」在國際經濟貿易中獲得更大市場份額的優勢，會在未來5-10年内被大幅削弱。也就是說，靠着出口這輛馬車來推動經濟增長的路走不通了。另一方面，在收入分配體制改革沒有進一步完善，中産階級還沒有完全形成以前，希望 消費能夠以3-4%的速度推動GDP增長也是不現實的。所以，這種情況下，拉動經濟增長的馬車便隻剩下最後一輛，投資。 然而， 單從投資來看，占比40%的工業投資是不太可能的，因為，随着成本的大幅上升，中國已經不再是世界工廠了，未來我們将會陸續發現Made in India/Thailand等字樣陸續取代Made in China。 因此， 中國今後5-10年内，剩下的有隻有城鎮化帶來的地産投資，和基礎設施建設投資的紅利了。因為，與新興産業發展相比， 把農民從土地上解放出來，讓他們能夠去到各行各樣發光發熱，創造價值，才有可能真正帶來一個更大的财富蛋糕。 那麼，這種背景下，今後5-10年的投資思路是什麼呢？書裡，作者給了我們三個建議： 第一個，是從資産配置的角度來講，股市比債券更好。 一方面，債券的收益，可能會被未來5-10年的通脹率抵扣，甚至不排除收益為負的情況。另一方面， 由于工業投資需求熱度下降，實體經濟對資金的需求下降，反映股市的剩餘流動性反倒有可能會更好。第二個，從商業模式上來看，高利潤模式優于高周轉模式，有定價權的公司會好于有成本優勢的公司。 對一個公司來說，定價權往往與企業的品牌優勢密切相關，也決定了企業的利潤多少。 尤其是在低增長，高通脹的新常态下，這個遠比成本優勢、周轉優勢和規模優勢來得更實在。第三個，是從投資風格來看，價值股好于成長股。 因為，在低增長，高通脹的新常态下，企業舉步維艱，很難有餘力去創新。 所謂的「成長股」，也不過是炒概念，炒主題的「僞成長股」，被坑概率将遠遠高于那些價值被低估的藍籌股。以上，便是全書的内容。 關于做投資，普通人往往會出現兩個思維上的誤區： 一個是認為投資是一件很高大上的事情，于是， 還沒有開投，心中便充滿了畏懼，至于結果，自然是任由一個個機會從自己手裡溜走； 另一個則是高估了自己的實力， 認為投資是一件稍微努努力，便能夠讓自己一本萬利的行為，表現出來便是盲目投資，跟風，輸得連底褲都不剩。 其實，那些真正賺到錢的人，往往是 知道自己有什麼，要什麼的人。 于是，他們因為知道自己的能力邊界，總是能夠發揮自己的優勢，買到便宜的好公司；因為注重風險管理，總能夠避開爛心大蘋果；因為知道自己要什麼， 總是能夠不被市場影響，赢得了最後的勝利。 這些貌似投資中最簡單的是，恰恰也是投資中最本質的東西。 祝好！