快速識别錯誤并采取措施。

——查理·芒格

目錄：

- 什麼是止損？
- 投資與交易的兩個角度
- 止損是一個簡單的數學問題
- 止損與盈虧比
- 如何設置止損點？
- 設定盈虧比
- 盈虧比的黃金比例
- 空間止損與時間止損

什麼是止損？

在交易中，止損是最關鍵的策略。

其原理可以歸結為一句話：我們無法控制盈利，但是我們可以控制風險。

而事實上，止損是我們面臨虧損時唯一能控制的事情。

想要在金融市場獲利，要先學會怎麼虧損，并将虧損當作交易這們生意中必要的成本。

《金融怪傑》的作者傑克．史瓦格(Jack Schwager) 問天才交易員艾德．賽可塔：

“交易要成功需要具備哪些要素？”

賽可塔回答：

“1 止損、2 止損、3 止損。如果你能遵守這三個原則，你的交易就有成功的機會。”

“良好交易的要素是：1) 減少損失，2) 減少損失，以及 3) 減少損失。如果你能遵守這三個規則，你可能會有機會”

——埃德塞科塔

止損是保護資本最有效的方法，資本是交易最重要的工具，保護資本為交易的首要目标，盈利則是其次。

一般來說，一筆交易最多承受2% 總資金的損失。

比方說，交易的賬戶有30,000 的總資金，其2% 的止損就是600元，超過這個金額的損失就要止損離場。

若是單筆交易損失超過投入總資本的5%，則無論如何都要止損出來。

賽可塔用總資金的5% 作為止損，這個損失範圍視個人風險承受能力，可以設定1–5% 的範圍。

要記住跌幅損失與漲幅回本并不是線性關系。若帳戶損失50%，則需要100% 的成長才能回本，我們會在下一節詳細探讨這個概念。

在股市中賺錢的關鍵是在交易的過程中不要虧大錢，長期有紀律地投入股市，去換取收益的期望值。

為了要分散這個止損的風險，我們亦要做好倉位管理，依據股票的波動性來調整其倉位的單位，讓每一支股票占10–20% 的倉位。

假如一支股票占10% 的倉位，當其價格下跌至20% 時，才會觸發2%總資金止損的條件(10% * 20% = 2%)。

适當的倉位分配讓我們的個股跟總體資金更有承受風險的能力。

投資與交易的兩個角度

價值投資派主張若是看好公司的發展前景，價格每次下跌都是打折的好機會。

價格下跌代表能買到更便宜的股票，愈跌愈買、逢低加倉，用這樣的手法來降低平均持有成本。

這樣的操作在許多時候也确實讓投資者賺到了錢，但是這裡有一個前提，那就是價格的走勢是一直向上的，而每次下跌隻是回調，價格運動并沒有改變上漲的趨勢。

也就是說，價值投資者看準一個公司的股價在未來某個時間點有一個目标較高的價位，在此時間點以前，用低價買入的方式降低整體持倉成本，借以獲得更高的利潤。

持有這樣價值投資理念的人可以說是沒有止損的觀念，他們的核心價值是追求最大報酬率，但其前提是假定公司股價在未來肯定會上漲。

但我們知道沒有任何基本面數據是完美的，也沒有人能預測市場漲跌。

再厲害的公司，其股價也經曆過大幅度的回調或是長期的下跌走勢。

所以這個問題如果從不同的角度去看，可能會有不同的看法。

對趨勢交易來說，由于不去預測價格未來可能的位置，也并不會在趨勢下跌時買進，止損是控制風險最重要的工具。

下面我們用數學的角度談一下止損的觀念為什麼重要。

止損是一個簡單的數學問題

有一個止損的基本概念，或許很多人大概知道，但是忽略了背後的深層邏輯。

那就是，漲回同樣的跌幅，不等于可以回本。

也就是說，一但價格跌下來，需要漲回去更多，才能回到價格原本的位置。而這層關系是由數學定義的，我們能做的隻能是好好去觀察這個數學公式，做出最有利的判斷。

這代表什麼意思？

比方說，一筆交易損失了20%，要回本到不虧錢，則需要價格漲回25%，或者是下一筆同樣資金的交易獲利25%。

為什麼會這樣呢？

這是因為計算回本漲幅與跌幅時，其分母不同，若要計算回本漲幅，需要把分母換成跌後的價格。計算回本漲幅與跌幅，其公式如下：

回本漲幅% = 跌幅% / (1 - 跌幅%)

詳細算法：漲幅% = (漲後的價格- 原來的價格) / 原來的價格= (k - x) / x
跌幅% = (原來的價格- 跌後的價格) / 原來的價格= (x - i) / x回本漲幅% ＝ (原來的價格- 跌後的價格) /跌後的價格= (x - i) / i = L / (1 - L) = 跌幅% / (1 - 跌幅%)

因此跌了20%，回本漲幅= 0.2/(1–0.2) = 0.25，也就是25%。

我們可以進一步把跌幅從1% 到99% 的情況，全部圖像化顯示出來，來仔細觀察回本漲幅與跌幅的關系。

這一個回本漲幅與跌幅的關系，其實是一個指數關系，跌得愈多，所需的回本漲幅也愈高，而且不成比例地高。

比方說，一支股票如果跌了80% ，需要漲回400% 才能回本，回本漲幅是跌幅的五倍之多。

短時間内跌80% 的股票很常見，但是短時間能漲400% 的股票卻不常見。

這也是價格分布呈現肥尾分布的一大特征，暴跌出現的機率要比暴漲來得高，股市大部分時候價格都是緩慢上漲，但是一下子跌下來就可以跌去數日甚至數周的漲幅。

回到關系圖，若把漲跌幅曲線50% 以内的跌幅放大來看，我們會發現這個曲線在跌幅20% 左右開始大幅偏離1:1 的比值。如同前面提到，若跌幅達到20%，則需要25% 漲幅來回本。而跌幅達到50% 時，漲幅需要100% 才能回本，是原本跌幅的兩倍之多(圖1b)。

圖1 | 回本漲幅與跌幅的關系曲線( a ) 回本漲幅與跌幅呈現指數關系( b ) 回本漲幅在跌幅超過20% 之後大幅飙升偏離1:1 的比值( c ) 跌幅在10% 以内與回本漲幅呈現線性關系，為風險可控範圍

再更進一步放大10% 以内的跌幅，我們發現雖然回本漲幅還是比跌幅要大，但是兩者之間差異變小，兩者處在一個線性的區間裡面(圖1c)。

在這個線性範圍内，跌了多少若是漲回來，就差不多回本。于是在這個跌幅範圍内，風險變得相對可控。

看到這裡，相信大家了解回本漲幅與跌幅的關系，也了解到了止損的重要性。

這也是為什麼許多交易高手都說單一交易止損要控制在總資金的2%、單一個股的損失要控制在20% 以内、而總資金跌幅超過5% 則一定要止損。

因為跌幅超過20% 之後，回本漲幅會大幅偏離跌幅，而導緻資金處在一個高風險、回本概率極低的不利狀況。

由此可知，止損本應是個簡單的數學問題，是人的思考邏輯跟情緒把它變得複雜。

尤其是把情緒牽扯進去交易，會導緻損失超過20%，進而偏離回本的線性關系。

一旦讓跌幅進入讓回本漲幅指數成長的範圍，風險就會失控，進一步讓心理承受更大的壓力，産生更多的情緒，惡性循環，最後深度套牢。

其實，止損這個數學問題就交給數學解決，不需要把自己的情緒牽扯進來。超過線性跌幅的範圍就是止損離場，不需要思考。

下面我們來看看交易中漲跌幅如何影響帳戶表現與何謂盈虧比，也有人稱作風險報酬比(Risk/reward ratio)。

止損與盈虧比

前面提到由于回本漲幅與跌幅的指數關系，漲回同樣的跌幅，不等于可以回本。為了要彌補這個差距，我們這裡引入盈虧比(Profit/loss ratio) 的概念。盈虧比是一筆交易中設定盈利與虧損的比值。比方說，一筆交易可能盈利20%、可能虧損10%，則盈虧比為2，而其中這個10% 的跌幅則是止損所需要接受的損失。

止損能直接控制住跌幅的大小，進而将風險控制在可承受範圍之内。接下來我們看一下當盈虧比為1，如果設定不同的止損(2%、10%、20%、與40%)，并假設下一筆交易可以盈利回來止損的跌幅，看看在這個情況下資金經過20 次交易之後會發生什麼情形。

從圖2a 可以看見，設定2%、10%、20%、與40% 的止損，在經曆20 次的交易漲跌之後，資金分别變成原來的99.6%、90.4%、66.5%、與17.5%。止損設定在10% 之外的情況就算是把跌幅再賺回來，也就是盈虧比設定為1 的情況下，在20 次交易之後就大幅下跌，資金嚴重縮水。

圖2 | 止損與盈虧比的關系圖( a ) 盈虧比為1 的情況下，不同止損與盈利的關系變化( b ) 止損為2% 的情況下，不同盈虧比的關系變化

另外，從這個觀察也可以發現，當盈虧比為1 時，使用2% 的止損起到保護資金的效果，資金幾乎是沒有減少。我們接下來看一下若是把盈虧比提高會有什麼情形發生。

從圖2b 可見，盈虧比若是大于1，經過20 次交易之後，資金呈現穩定上漲，1.5 倍與2 倍盈虧比分别成長了109.8% 與120.9%。由此可知，利用2% 止損保護資金，并提高盈虧比，是交易獲利的關鍵。

不過這隻是很簡單的假設條件，假設每虧損一次，下一次就盈利回來這樣的模式，基本上是不符合市場現實運作的。接下來我們讓這個測試更真實一點，帶入一個出現0 到1 之間的随機參數，讓每次上漲下跌變成是一個随機分布的情況(圖3a)，看看跟上述一樣的條件之下，交易100 次之後資金的變化情形。

價格漲跌并不呈現随機常态分布，而是根據幂定律呈現肥尾分布，出現極端值的機率要比常态分布高得很多。這裡為了簡便，使用随機常态分布來模拟結果。

結果由圖3b 可以發現，當盈虧比大于1 時，有很大的機率可以實現長期盈利。

由于這裡設定漲跌是随機值，每次計算結果不同，所呈現回撤的力度也不同。這裡顯示的是一個大緻趨勢的代表性結果。

圖3 | 設定2% 止損并加入随機漲跌的盈虧比關系圖( a ) 上漲下跌的随機分布( b ) 止損為2% 并且加上随機漲跌下，不同盈虧比的關系變化

由以上的分析可以看得出來，一個交易系統要穩定盈利，需要設定一個低于10% 的止損與大于1 的盈虧比。

大多數成功的交易系統會設置1–5% 的止損與至少1.5–3 的盈虧比。

因此，在「做多交易」中穩定盈利的關鍵是把虧損限制在線性關系的範圍(<=20% 跌幅)，而反過來說，在「做空交易」中則是在賺取跌幅與回本漲幅指數關系的部分(>20% 跌幅)。

這部分需要依照交易系統的特性、個人的個性與風險承受程度做調整。以均線交易系統做趨勢交易，大緻上來說，使用2% 止損點與設定盈虧比為3 的效果較好。

有了止損的觀念，下面我們來談談如何使用技術分析來設定止損點。

如何設置止損點？

要回答這個問題之前先要清楚知道自己的交易模式，不同的交易模式需要設置不同的止損點，前面提到的2% 總資金止損，是硬止損。如果是做中長期交易(至少數個月至數年)，則可能隻要不跌破硬止損就一直拿着，這部分需要依照個人交易風格作出調整。

這裡我們主要講短期趨勢交易設置止損點的方法，而這止損點會比2% 總資金止損要來得小。設置止損之前，首先要先能觀察出趨勢。這部分需要對趨勢的運行有一定的了解，需要知道什麼是支撐與碎形，還有斐波納契回撤和真實波幅均值。

下面我們會對這些概念一一解說。

這裡假設我們已經有一個交易系統，這個交易系統主要以突破為買入訊号，由于突破常出現假動作，這時候依據走勢設置止損點就顯得很重要，因為一旦跌破止損點，表示當初買入的理由已經消失(突破失敗)。

設置止損點的根本意義是當交易沒有跟随到趨勢時，要馬上反應并且行動。

投資心理學家Van K. Tharp 說

考慮有效的交易規則：

1）順勢而為；

2）讓你的利潤奔跑；

3)減少損失；和

4）管理你的錢（即風險），這樣你就可以留在遊戲中。

如果你圍繞這些規則設計一些東西，你會賺很多錢。但是當一個偉大的交易者說，“這就是我所做的，”普通人回答說，“是的，但告訴我你真正的秘密是什麼。” 這都是關于交易心理學的。

突破失敗常出現以下情況：

· 跌破短中期均線

· 跌破支撐

· 跌破下碎形

· 跌破斐波納契回撤

· 跌破2 倍真實波幅均值

以下我們用BABA 最近的走勢來分别解說這些情形。假設我們依照交易系統，發現BABA 的下跌趨勢産生反轉訊号，流體均線從紅色轉灰色， MACD 上穿零軸，多方控盤(K 線轉綠)，并且突破下跌趨勢線，可能開始上漲，我們設定此一點位為買入點。

跌破短中期均線

短期均線一般設定是20 均線，而中期均線則是60 均線，使用SMA 與EMA 皆可，看個人偏好。當價格剛開始突破并開始一波上漲趨勢時，通常不會很快跌破短期及中期均線，跌破可以視為突破失敗。但這個方法需要觀察均線走勢随機應變，在買入時沒有一個既定的止損點(圖4)。

圖4 | 假突破之後一舉跌破短期與中期均線，跌幅約為5%

以下我們來看在買入當時可以設置出來的止損點。

跌破支撐

支撐通常是上一個頂峰的位置、上一個上漲缺口的上沿、或是上個流體均線密集處。當跌破支撐線時，代表上漲趨勢并沒有形成，此為止損點(圖5)。

圖5 | 以前高為支撐線，止損跌幅約為5%

跌破下碎形

下碎形為趨勢轉折發生之處，在該位置，市場意見反轉，價格由跌轉升。當價格跌破起漲點前的下碎形，代表市場意見再度反轉，趨勢再次産生變化(圖6)。

圖6 | 以買點前一個下碎形為支撐，止損跌幅約為7%

跌破斐波納契回撤

接下來我們用固定範圍成交量分布圖(Fixed Range Volume Profile) 加上斐波納契回撤(Fib Retracement) 來觀察下跌可能的支撐位。

斐波納契數列(Fibonacci sequence) 是一個以黃金比例1.618 為倍數的一組數列，其背後的意義代表了一個穩定的分布比例。以價格與成交量來說，斐波納契數列代表主要成交量所在的位置，也就反映了支撐的強度。

斐波納契回撤其最重要的位置有0.236、0.382 與0.618。為了讓這個回撤位置更為反映出成交量的重要分布，我們首先利用固定範圍成交量分布圖，畫出一段上漲趨勢的起點與終點，借此看出其中籌碼的分布情況。

接着我們在一樣的上漲起點與終點位置畫出斐波納契回撤，并以将斐波納契回撤線與固定範圍成交量分布圖的主要支撐線對齊(這裡0.618 對準了主要籌碼分布的紅線)，得出具有成交量數據支持的斐波納契回撤支撐線(圖7)。

斐波納契回撤線是趨勢轉折的地方，若是跌破0.382 的支撐線則止損。

圖 7 | BABA 走勢圖，以 0.382 斐波納契回撤線止損，停損跌幅約為 1%，實際止損跌幅約為 4% (價格一下子大幅跌落回撤線)

跌破2倍真實波幅均值

最後我們來看海龜交易法則裡頭提到的止損方式，當價格跌破2 個日線級别的真實波幅均值(Average True Range) 時，清倉離場。

真實波幅均值是TradingView 内建指标，以BABA 為例，買入點當日日線級别的真實波幅均值是10.27，兩倍真實波幅均值是20.54。價格下跌超過20.54 時觸發止損(圖8)。

圖8 | BABA 走勢圖，以2 倍真實波幅均值為止損，止損跌幅約為8%

設定盈虧比

前面提到，一筆交易最好設定小于總資金2% 的止損，并且設定大于3 的盈虧比。我們現在了解到止損點的設置，那要如何設定盈虧比？

我們可以利用TradingView 的内建工具「多頭部位(Long position)」來幫助我們設定這個比值。

利用上面介紹過的止損設置，這裡提出三個設定盈虧比的方法：

1. 支撐盈虧比

2. 斐波納契回撤盈虧比

3. 2 倍真實波幅均值盈虧比

我們底下利用FSLY 近期的走勢來做介紹。

支撐盈虧比

這裡的支撐包含流體均線支撐與下碎形支撐。首先，依據交易系統來找出趨勢上漲的訊号，接着利用支撐線以及下碎形來找出一個止損範圍。根據這個止損的百分比，再往上三倍來畫出盈虧比(圖9)。買入後，不跌破止損就不出來，一直拿着，預期一波22% 以上的漲幅。

圖9 | FSLY 走勢圖，以支撐為止損，止損跌幅為7.6%，預期漲幅22.9%，盈虧比為3

斐波納契回撤盈虧比

接下來我們來看一樣的位置使用斐波納契回撤來設定盈虧比。使用固定範圍成交量分布圖加上斐波納契回撤，找到止損的回撤是在0.618 的位置，其止損跌幅為10%，預期漲幅為30%，盈虧比為3 (圖10)。

圖10 | FSLY 走勢圖，以斐波納契回撤為止損，止損跌幅為10%，預期漲幅30%，盈虧比為3

2 倍真實波幅均值盈虧比

最後我們使用海龜交易法則的2 倍真實波幅均值來設定盈虧比。FSLY 買入點當天的日線級别真實波幅均值為5.51，2 倍真實波幅均值為11.02。其止損跌幅為12.61%，預期漲幅為38.02%，盈虧比為3 (圖11)。

圖11 | FSLY 走勢圖，以2 倍真實波幅均值為止損，止損跌幅為12.6%，預期漲幅38%，盈虧比為3

從上面三種設定盈虧比的方式看來，會給出一個止損7–13% 的範圍，而根據這個範圍往上尋求三倍的盈虧比，則有22–38% 的盈利。

最大10% 左右的止損代表我們可以投入20% 左右總資金來做這一筆交易，其總資金止損為2% 左右。

從上面三種方法的展示可以看得出來，使用不同方法來設定盈虧比會有一個止損與預期盈利的範圍，但其差異不大。我們可以根據适合自己的方式來設定适當的止損與盈虧比，讓每筆交易的風險在可控的範圍内追求最大利潤。

以下我們來探讨一下盈虧比的比例其背後代表了什麼意義。

盈虧比的黃金比例

前面我們介紹了設置止損點與盈虧比，接下來我想談談為何許多人都會将這個盈虧比設定為3？這難道是什麼神奇的數字？

這要回到斐波納契數列，前面提到斐波納契數列是一個以黃金比例1.618 為倍數的數列。其背後的意涵代表了自然界萬物在一個協調狀态下的分布，而在金融市場中，則代表了價格與交易量處于平衡時的分布。

若我們預期一個波段其未來的漲幅終點會達到1，起漲點為0，那麼從1 開始除以1.618，我們會得到幾個關鍵位置：

1/1.618 = 0.618

0.618/1.618 = 0.382

0.382/1.618 = 0.236

如果把這些位置放在一個上漲趨勢上面，會看到一個有趣的結果。

以FSLY 近期兩波上漲趨勢為例，在其趨勢由下跌轉為上漲，并給出買入訊号時，其價格位置約為上漲波段0.236 的位置，而最終波段上漲到約為1 的位置(圖12)。

若是計算買入點與最終波段終點的比值，為(1–0.236)/0.236 = 3.24，于是得到了這個盈虧比為3 的數字。

這也代表了若是跌破了趨勢反轉的起點，則這個趨勢反轉失敗，損失為0.236 到0 之間的價差。跌破了0 就是止損點，以FSLY 近期兩次上漲的例子來看，分别為13% 與8% 的損失。但若是上漲趨勢确認，則可以分别有45% 與25% 的利潤。

在牛市行情，更多時候，這個上漲趨勢可能遠遠超過1，而達到更大的倍數。盈虧比的設定會迫使買入的策略去掌握趨勢剛開始反轉的起點(0.236 處)，最終讓整個交易系統獲利能力提升。

總結來說，設定盈虧比為3，是确保一筆交易有最大機會跟随一波上漲趨勢的黃金比值。

圖12 | FSLY 近期兩段上漲波段出現黃金比例分割，當買入點設定為0.236，最終波段漲幅到達1 時，出現(1–0.236)/0.236 = 3.24 的分割比例

空間止損與時間止損

前面講的其實都是空間止損，最後我們來談談什麼是時間止損。時間止損的基本意義是時間也是成本，若是買入之後股價不漲，長時間盤整或是一直微幅下跌但沒有跌破空間止損，則資本有一個失去其他更好投資機會的機會成本。而且這也可能顯示當初并沒有跟到趨勢，買入的理由已經不在。

一筆成功跟随趨勢的交易，通常是在買入的當天就獲利了。之後一直上漲獲利不斷增加，就一直持有。在這樣的一筆交易中，就算持有之後有時有回調，因為買入的時機正好在上漲趨勢剛開始的階段，回調若沒有改變趨勢，持有的心态也會輕松很多。

舉一個最近U 下跌的例子來看時間止損的問題，這裡我們使用固定範圍成交量分布圖加上斐波納契回撤來觀察趨勢反轉的點位。假設我們在一個上漲趨勢的尾部趁小幅回調時買入，之後這段上漲結束，開始另外一波較大的回調。

持倉從原本浮盈10% 到浮虧14%，但是之後趨勢又有一波反彈分别站上了0.382 與0.236 的位置。此時若沒有跌破0.236 就可以一直拿着，但若是跌破，并且也正好觸及斐波那契趨勢時間(Trend-Based Fib Time) 在0.618 的位置，表示趨勢會有反轉，不宜再一直持有，浮虧6% 止損出場(圖13)。

圖 13 | U 走勢圖，設定時間停損，斐波那契趨勢時間約在 0.618 的位置，停損跌幅約為 6%