越動蕩，越勇敢
這是尋瑕記第185篇文章，第23首音樂作品
聽我說尋瑕 音頻： 00:00 03:57 話題 #尋瑕的歌 5個2022年開年的行情，深刻的揭示了當下權益市場的殘酷真相：
沒有beta，就沒有alpha。
所有人，都活在同一個叫做beta的随機森林裡，随主線沉浮，随行情悲喜。
越勤奮，越虧錢；越成長，越悲傷；越價值，越迷失。
主觀基金經理和自己好不容易建立起來的人設，為人稱道的标簽，深入人心的風格搏鬥，對持倉入戲越深，受傷越重。量化管理人和自己的叠代能力，模型的風格約束，全行業的規模增速和日漸擁擠的信号搏鬥，每一個alpha因子從誕生的那天起，就注定了成為風險因子的命運。
在潮水退去的beta中丢失了alpha的基金經理，已經不能用一封長信，一支小視頻安撫焦躁不安的渠道。排着隊來路（dao）演（qian）。
從興全出走睿郡的董承非說“感覺我自己變老了好多，上證指數卻還青春着。”
景林高雲程在路演裡說“經曆了足夠多的市場波動，承認自己有不可觸達和無法判斷的事情，可能也是一種成熟。”
慎知資産餘海豐在公衆号裡寫“我好像一個從廢墟裡爬出來的老兵，環顧着四周，一邊捂着傷口...”
微醺的西西同學從今年1月8日開始認真耕耘的“”，不到3個月的時間，已經更新了36篇純手打調研筆記，平均每三天，就有一個知名基金經理出來路演，陳光明來過，董承非來過，高雲程、鄧曉峰都來過，莊濤、曾曉潔、餘海豐、崔紅建甚至出場不止一次。謝志宇開午餐會，睿郡喝下午茶，西西說：
“市場再這麼跌下去，還會見到什麼大佬，我都毫不意外。”
牛市裡，Sales都是基金經理，高談闊論，縱橫捭阖，宏觀微觀運籌帷幄選股擇時如砍瓜切菜；
熊市裡，基金經理都是Sales，渠道路演親曆親為，業績歸因謹小慎微，投後跟蹤無微不至，心靈雞湯量大管夠。
造神，封神，追神，最終跌落神壇，是不可遏制的人性本能，也是周期往複、均值回歸的必然。
鮮少有管理人會願意承認，自己的beta相關性有多麼高，但卻往往在下跌時把責任推給beta；鮮少有管理人會願意承認，曾經為客戶帶來的驚人回報，存在着巨大的偶然性，但卻往往，在下跌時把原因丢給黑天鵝式的偶然；大部分客戶，都隻相信眼見為實的曆史業績，并無可避免的将其線性外推到未來。
無論是管理人還是投資人，都存在着很強的傾向，将随機的好結果歸因于自己的能力，但往往，任何美好的背後，都帶有不止一點運氣。
當資産管理做成一門生意，大量的alpha能力開始被挖掘，卻無法被長久的留住。
部分公募基金經理的最佳商業模式變成——
适應整個體系的遊戲規則，向營銷妥協，向規模低頭。放棄絕對收益，追求相對收益，放棄主動擇時，讓客戶通過申贖代為擇時，把自己的風格标簽乃至行業标簽做到極緻，以便大量的基民韭菜通過标簽化的認知來選擇購買。
比如A是景氣度投資，B是行業輪動，C是新能源一哥，D是醫藥一姐，躺在某一種風格和行業的貝塔上，任人挑選。如果真的有基本面認知，有估值紀律，如果真的有基本面認知，有估值紀律，有擇時能力，可以接專戶，可以奔私，但一切，都要建立在公募打下一片江山之後。
部分私募基金經理的最佳商業模式變成——
“十年人設一朝兌現”，用長封閉期的時間換收益的空間，拿客戶的錢去賭“總有一年beta會站在我這邊”，賭赢了二八分賬，賭輸了“交個朋友”，真的輸得很慘，再給客戶寫封信，真的真的輸慘了，這局不算，清盤重頭再來。
部分理财師的最佳商業模式變成——
憑理性的認知和漂亮的業績打開客戶腦袋，用感性的話術和暴富的誘惑打開客戶口袋，憑野性的實盤表現失去客戶，再用佛性的看多中國安撫客戶。
（以上不針對任何人）
“成為一家受人尊敬的公司”被寫進很多管理人的PPT裡，但是如何成為一家受人尊敬的管理人？
是規模足夠大還是願意克制對規模的渴望？
是有一戰成名的業績還是保持看似平庸但穩定的業績？
是江湖地位足夠顯赫還是市場口碑堪稱良心？
随着基金經理關于估值和景氣度的博弈越來越嚴重，管理人和客戶關于長期投資和短期業績的矛盾越來越突出，主觀和量化的争議也再次浮出水面。
規模快速突破萬億的量化成為一股市場不容忽視的力量，在行情每每出現劇烈的波動的時候，總是被拉出來背鍋，大家喜聞樂見的常識性謬誤包括，量化=高頻交易，量化=惡意做空，量化=打闆策略，量化=割韭菜，量化=追漲殺跌，量化=同質化交易。
以至于華鑫席位消失于龍虎榜被柚子炒家視為大快人心的幸事，以至于圈内熱議“量化界需要自己的沈南鵬嗎？”以至于前韭菜協會會長都要出來說“量化投資有利有弊，中國還是應該要予以限制”。
收手吧肖老師，如果市場從上一次熔斷真的學到了什麼，那就是，流動性，對于任何一個市場而言，是多麼的珍貴，而量化投資客觀上豐富了市場的流動性，優化了交易的連續性，還貢獻了大量的印花稅。
某量化管理人說，都是level2訂單簿上看得到的成交，隻要策略能賺錢，模型并不區分哪筆來自散戶，哪筆來自機構。
“長期主義”和“看多中國”在大佬們的著作和演講裡被普遍的濫用和誤讀着，大家面對一樣匮乏的做空工具，都是從市場上賺來的鈔票，仿佛價值投資的那一張就特别的高尚和正義，而量化交易的那一張就格外野蠻而邪惡。
當但老師的玫瑰凋零，空倉等着茅王歸來，當公募基金經理因為淨值的壓力黯然降低了倉位，當固收+基金經理把權益倉位贖回轉債倉位砍掉的時候，背鍋良久的量化終于找到了從《量化機構擁護監管倡議書》發布以來，苦苦追尋的正義的大旗：
量化永遠滿倉，永遠看多中國，永遠熱淚盈眶。
去年年底，我和階總聊到明年财富管理的大格局，大家摩拳擦掌熱血沸騰，一定要做能快速複制，能打造爆款，能支撐百億體量的産品線，而且，最好的生意，永遠是一句話能講清楚要害的生意，例如：
XX50：配置是免費的午餐
固收+：大量承接非标心碎客戶
套利策略：萬物皆可套利，享受無風險多空收益
雙層保本結構：來自于優質alpha供應商的穩健産品
結果，XX50的“免費配置午餐”變成了“原來我才是午餐”，CTA在趨勢酣暢淋漓的行情中賺出來的錢被量化指增一個月虧完；中性策略和基差殊死搏鬥才搶下來的仨瓜倆棗，主觀多頭一周就幹沒了還有欠的。
結果，固收+變成了固收-，非标心碎客戶發現還是頭部央企信托的非标真香。
結果，套利變成了“假套利，真套你”，隻剩下兩隻腳在水下撲騰。
結果，AB款的雙層保本結構被監管直接被喊停，加杠杆虧到自營盤都撲街的alpha管理人連年終獎都要欠費停機。
3月21日那天，上海陰雨，素未謀面的Mo總在文章裡寫“還有什麼更壞的事情可以發生嗎？”
我真心希望從此再也沒有了，但是我深深知道，一個市場底部的鑄就，不是短短幾個月，幾類策略的共振，幾個基金經理的排隊唱多，官媒喊喊挺起A股的脊梁，就可以完成的。
它像是一個渣男精心布置的甜美陷阱，用美好的願景，動人的話術，捏造的數據和偶發的陽線引你入局，把你套牢，當你幾度芳心暗許，想要托付終身，卻每每發現隻是虛假的善意，泡沫的幻象，臨時起意的改邪歸正；當你終于傷得深了，心态崩了，發誓從此再也不看不聽不信不想，回頭才發現，渣男已經變成了别人家的好男人。
市場底部的築成，就像浪子回頭一樣，需要很多很多錢（流動性），很多很多愛（信念感），很多很多人的遺憾和無奈（帶血的籌碼）。
（最後發現渣男還是那個渣男）
5.5%的增長目标如何實現？防疫路線會不會左右搖擺？俄烏沖突是否會反反複複？全球通脹是否已經走向不可逆的拐點？美聯儲會不會年中突然拉爆加息的幅度？
自上而下看，總是有種種不确定性，讓我們對投資的判斷舉棋不定，但是自下而上從配置出發，令人不安的靴子都在一個一個落地。
從長期看，尋找alpha的終點，或許是smart beta，或許是不為外人道的自營盤，資産配置的終點，也許是beta擇時，也許是波動率管理，也許是全天候宏觀配置，所幸的是，當下的中國市場，依然有很多alpha有待發掘或俯拾，一定程度的風格還能帶來回報，投資者教育也才進化到資産配置剛剛開始深入人心的階段。
市場從尋底到築底的波動過程，既是管理人進化投資體系，打磨策略方法論，錘煉資産組合的時間窗口；也是投資人鑒别管理人alpha能力，檢視配置質量，看請策略風險收益特征的絕佳機會。
如果相信beta會回歸，企業價值在成長，經濟終歸要複蘇，那麼着手投資最好的時間是昨天，次好的時間是現在。
Be humble, be patient.
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