投資裡，最忌諱的是什麼？

“小不忍，則亂大謀。”

——《論語·衛靈公篇》

啟示：忍耐/耐心是一門需要修煉的課程，有遠大目标的人總是懂得自我克制，擁有超越普通人的良好心态，能忍他人之不能忍，是一種大智慧。

面對市場的連續下跌，是該忍？還是該放棄？當下做出這個決定對投資者來說，是一個極具考驗的事情。忍住下跌是因為抱有希望，放棄是因為有擔心。如何讓自己做出一個更加理性的決定。

與其糾纏于日日的漲跌，剪不斷理還亂，不如暫時抽身而出，去回顧一些投資大師的處理方式，或許會有一些啟發。以下精選了霍華德·馬克斯的《周期》（劉建位翻譯）中一些有關風險認知的片段，非常适合這個時間點去重溫。

恐慌時候，應該擔心的是可能會錯失極佳的投資機會

最近市場跌得很厲害，有些投資人虧得很厲害，心痛得很厲害，他們的想法完全變了，變成投資有風險，容易虧大錢。

在牛市裡順風順水時，投資人的想法是投資無風險，輕松賺大錢。市場下跌，情況完全反過來了，投資人的想法變成壓低價格，在底部割肉賣出。

這樣的結果是，投資人的風險态度發生了一個180度大轉彎，從風險規避不足，變成了風險規避過度。

在恐慌的時候，人們用百分之百的時間确定不會有任何損失……其實在這個時候，他們應該擔心的反而是，可能會錯失極佳的投資機會。

極端的否定态度加上誇大的風險規避，可能導緻價格已經低到不能再低的程度了，再虧損，看起來是高度不可能發生的事。因此，這個時候虧錢的風險反而是最小的，世界上最危險的事情是相信根本沒有風險。用同樣的說法，最安全（也是報酬最豐厚）的買入時機，通常是在每個人都相信根本沒有賺錢希望的時候。每個人都失去賺錢希望的時候，卻是你最有賺錢希望的時候。

随着風險态度從高到低來回擺動，投資機會也從盈利到虧損來回擺動。

市場順風順水的時候，資産價格就會飙升，投資人往往以為未來一片光明，風險是朋友，賺錢很容易，每個人都感覺良好。這意味着，隻有極少的風險規避包含在定價之中，因此這樣的市場價格充滿了危險。投資人變得過度風險容忍，而此時反而是他們最應該提高風險規避意識的時候。

後來諸事不順，市場轉頭向下，投資人的情緒也急轉直下。投資人會把市場看作容易虧錢的地方，風險大到需要不惜任何代價規避，所遭受的損失會令人非常沮喪。

大家普遍的看法是情況會壞下去，所以制造錯誤的機器開始反轉，開始制造相反方向的錯誤。沒有貪婪，隻有恐懼；沒有樂觀，隻有悲觀；沒有風險容忍，隻有風險規避。人們不能看到事件的正面，隻能看到事件的負面。沒有人願意積極正面地解讀消息，隻會負面地解讀消息。人們不會想到好結果，隻會想到壞結果。

過度小心謹慎的氣氛籠罩整個市場，結果：（1）沒有人會接受在定價中納入哪怕是一丁點兒樂觀主義的可能性；（2）投資人根本不可能接受“太糟糕，但不可能是真的”的假設。

過度風險規避，會創造出一些最偉大的買入機會

明白投資人如何思考和應對風險，也許是我們應該努力去做的最重要的事。簡單地說，投資人過度風險容忍會助推市場大漲，形成風險，而投資人擺動到過度風險規避，則會壓抑市場，創造出一些最偉大的買入機會。

投資人風險态度的波動震蕩或者反複無常，既是某些周期造成的結果，也是其他周期的放大器。風險态度周期總會這樣，沒辦法，可能人的心理和情緒天生就是容易走極端，在前景一片大好的時候，人的心理和情緒容易變得過于樂觀和過于風險容忍，而當情形掉頭向下的時候，人們又容易變得過于擔心和風險規避。這意味着人們最想買入的時候，反而是最應該小心謹慎的時候，人們最不願意買入的時候，反而是最應該激進地買入的時候。

卓越投資人能夠認識到這一點，努力地做到反衆人之道，進行逆向投資。

“小刀跌落”的時候，想要買的東西才會越多

大家都在說的底部到底是什麼意思。底部就是周期跌到最低價格的那個時點。因此底部可以被看作最後一個持有人也恐慌地賣出股票的那一天，從此再也沒有人賣出了，從此買方占了上風。不管什麼原因，底部就是下跌的最後一天，因此底部就是市場到達最低點的那一天。（當然這些定義都是高度誇張的。“底部”“頂部”，這種說法其實指一段時期，而不隻是一天。因此，最後一天這種說法在大多數時候僅是說說而已。）市場到達底部，從此價格開始上升了，因為剩下的那些持有人再也沒有一個會投降賣出了，或者因為那些買家現在買進的力度超過了那些賣家賣出的力度。

我在這裡想要講的問題是，“應當什麼時候開始買入”。我要引用一個說法——“跌落的小刀”——一個非常重要的概念。當市場快速下跌時，我們經常聽到有人說，“我們可不會想去抓住跌落的小刀”，換句話說，“趨勢是向下走的，根本沒辦法知道什麼時候下跌會停止，所以我們非要現在去買嗎？還是等到我們确認價格已經跌到底部，我們再出手買入吧”。

通常隻有在市場下滑的時候，我們想要買的東西才能買得最多，因為這個時候，賣方才會在實在扛不下去了的時候宣布投降，大量低價割肉賣出，有人大量賣出，你才有機會大量買入。與此同時，那些不願意“抓住跌落的小刀”的人都躲到一邊，不敢出手。沒有人跟你搶着買，你才能想買多少就能買多少。但是一旦市場跌倒了底部，下跌停止了，按照定義，這個時候就沒有賣家在賣出了，此後市場會迎來一波反彈，那就是買方主導的市場了。

别犯投資大忌，事情就不會太糟糕

一波下跌之後，賣出離開市場，由此不能參與後面的周期性反彈，是投資大忌。周期的一波下跌會讓你的賬面出現虧損，隻是賬面上一時的浮虧，并不是緻命的永久性虧損。你隻要能夠一直持有，直到周期走到上升階段，就能享受到大幅反彈的收益了，原來賬面上的虧損也能彌補回來了。但是你如果在市場跌倒底部時賣出了，就把一個周期向下波動所造成的賬面浮虧變成了永久性的損失，這才是最糟糕的事。

弄懂周期，挺過周期的下跌階段，堅持等到周期反彈階段的到來，需要我們一要在情緒上有資本，能忍住不割肉，而要在财務上有資本，在需要時能補倉。要想投資成功，這兩種資本都必不可少。

講了許多周期知識，關鍵是什麼？關鍵是我們要知道現在投資人的心理周期和估值水平周期的鐘擺擺到了什麼位置。有時候，投資人會拒絕買入，甚至還要賣出，因為這個時候，投資人的心理過于積極，給與股票過高的估值水平，導緻股價飙升到頂點。有時候，投資人應該買入，因為這個時候投資人看到市場一直下跌，心理和情緒低落，甚至垂頭喪氣，結果陷入恐慌情緒，抛棄估值标準，急于低價抛售，不管價格多便宜都要賣，從而導緻市場上出現很多物美價廉的便宜貨。正如約翰·鄧普頓爵士所說的：“在别人都沮喪地賣出的時候買入，在别人都貪婪地買入的時候賣出，這要求你有極大的勇氣，也會給予你極大的回報。”

學會“推理”日常事件背後的含義

“推理”是我最喜歡的詞之一。由于媒體的報道，每個人都可以看到每天正在發生的事情。但是，有多少人在努力了解日常事件背後的市場參與者的心理與投資環境，并進一步思索我們該如何相應地采取行動呢？

簡而言之，我們必須力求了解我們身邊所發生的事情的含義。當其他人盲目自信、積極買入時，我們應加倍小心；當其他人不知所措貨恐慌性抛售時，我們應該更加積極。

人總會把情緒和性格上的弱點帶進自己的經濟決策和投資決策中。人們會錯誤地在本來不該過于興奮地時候變得特别興奮，又會錯誤地在不該過于沮喪的時候變得特别沮喪，這是因為人容易在諸事順遂的時候過于誇大周期上行的潛力，而人又容易在諸事不順的時候過于誇大周期下行的風險，因此人的參與會讓趨勢走到周期的極端。

不要撿了芝麻丢了西瓜

重要的是，不要撿了芝麻丢了西瓜。我希望大家不要過于關注每天市場短線的上漲和下跌，這些都是如芝麻一般的小事，而要關注一生隻有一次的周期走到極端的情況，這才是如西瓜一般的大事。

發現市場走到極端，并且能利用走到極端的市場，真的是我們能找到的最好的辦法了。而且我相信，這種事情做起來很可靠，前提是你能系統地深入分析，有洞察力（或者對曆史很精通），而且做事沉着冷靜、不動感情。可是，這也意味着，你别指望能夠每天、每個月，甚至每年都能做出能賺錢的決策。

投資别耍小聰明

你如果經常想要察覺到我們所處周期的位置，而你的目的是推斷“明天會發生什麼情況”或者“下個月會發生什麼情況”，就不可能成功。我把這種做法成為“想耍小聰明”。要做出很好的區分并不容易，沒有人能夠經常或者持續地做到精細地區分市場的定價，沒有人能靠這個本事顯著地提高投資業績。也沒有人知道，根據周期定位推斷市場可能的走勢時，什麼時候這個“可能”會變成現實。

彼得·伯恩斯坦認為：“未來并不是我們能夠提前知道的，但是明白這一點能夠幫助我們知道錯誤是不可避免的、是很正常的。我們出錯并不是因為發生那些可怕的悲劇，也不是因為推理上出現可怕的漏洞，甚至不是因為像在大多數情況下那樣碰上壞運氣。我們之所以會出錯，是因為出錯是行動的特權，而任何行動都取決于完全不可預知的未來……”

人容易走極端的傾向，永遠不會終止，因此，這些極端最終必須得到修正，而不是周期的發生會有改變。經濟和市場從來不是走一條直線，過去不走直線，未來也肯定不會走直線。這就意味着，投資人能夠理解周期，就能夠找到賺錢的良機。

END

投資顧問：代吉慧

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