三花智控！這個細分領域，有望爆發式增長！
三花智控深度研報
今天給大家帶來三花智控的深度研報，詩詩會詳細分析公司熱管理這個高成長業務，來幫助大家來判斷它到底值不值得投資！
如果大家嫌字多，建議直接關注紅色字體就OK了。
三花智控深度研究報告
投資要點：
1、公司是制冷設備零部件行業龍頭，制冷業務經營穩健。
2、公司汽車零部件（熱管理）業務有望成為業績增長驅動力。
公司簡介：
三花智控是制冷設備零部件行業龍頭，專注科技控溫領域30餘年，現已成全球領先的制冷控制元器件和汽車熱管理部件制造商。公司的電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、Omega泵等高毛利拳頭産品在全球市場占有率第一。
目前公司主要業務包括制冷業務、汽車零部件（熱管理）業務、微通道業務和AWECO業務。
再看看三花智控2019年公司各版塊業務營收，四大業務占總營收的89%，詩詩會重點講解一下汽車零部件（熱管理）業務，特别是具有高成長的新能源汽車熱管理這個方向。
（2019年公司各業務闆塊營收）
汽車零部件（熱管理）業務：
從燃油車到新能源車，熱管理的功能和應用領域不斷拓展，單價價值量從2000-3000元提升至5000-6000元，疊加全球進入新能源車加速增長期，新能源車熱管理行業将迎來爆發式增長，預計到2025年全球規模超過600億元，将成為新能源車零部件領域又一藍海市場。
公司是家用及商用空調零部件龍頭，在此基礎之上形成了豐富的汽車熱管理産品，廣泛應用于傳統燃油車、混合動力汽車和電動車等乘用車熱管理領域。
相比其他公司，公司汽零産品覆蓋了閥、泵、熱交換等三大類部件，在此基礎上公司還開發了包括暖通空調熱管理、電池熱管理以及熱泵熱管理等新産品，能夠提供全面的熱管理部件。
（公司産品）
特别是在新能源車熱管理這個新興領域，公司有望憑借在家電領域的整體熱管理方案占據更有利的競争地位，提升市占率和客單價，成長為新能源車熱管理領域的巨頭企業。
公司汽零業務細分來看，傳統燃油車收入保持相對穩定，新能源車收入高速增長，占比不斷提升。
（汽零業務細分收入）
從2016年以來公司汽零業務高速增長，在2019年汽零業務占營業收入比重超過14%，淨利潤占比超過20%，盈利能力高于公司整體水平。
（公司汽零業務）
目前公司客戶配套價值量不斷提升，新增客戶持續不斷，成為全球主要車企新能源熱管理供應商。
公司新能源車業務客戶主要包括國際車企大衆、戴姆勒、特斯拉、寶馬、沃爾沃、奧迪、PSA、通用等，國内車企主要包括吉利、比亞迪、上汽等。
（公司除特斯拉外的客戶訂單）
特斯拉中國工廠擴産以及Model Y車型的上市，其銷量将維持高速增長；同時在歐洲碳排放壓力，歐洲車企加速推動新能源車的投放，大衆、沃爾沃、戴姆勒等車企的新能源車銷量将從2020年開啟高速增長通道；目前國内車企的新能源汽車也正在高速增長。
（公司主要客戶新能源計劃）
而公司新能源汽車單車價值量在1500-2000元，随着供應産品種類的增加，單車價值量還有進一步提升空間。
可以看出，全球新能源車開啟高速增長，公司新能源車熱管理業務迎來爆發期。
結論：熱管理将成為新能源汽車零部件又一藍海市場，在客戶銷量+單車價值量雙重驅動下，三花智控汽車零部件業務，特别是新能源車熱管理這個方向，将會高速成長。
非汽車零部件業務：
一、制冷業務
制冷業務是三花智控的傳統主業，其中重中之重的是制冷家電零部件業務，其下遊覆蓋家用空調、冰箱、商用制冷等領域，客戶包括海爾、格力、長虹、美的、三星、松下、東芝等國際知名家電企業。
（中國空調銷量）
公司制冷家電零部件主要産品包括四通閥、電子膨脹閥、截止閥、方體閥、球閥、電磁閥等零部件。2018年公司四通閥全球市場份額60%左右，電子膨脹閥全球市場份額50%左右，截止閥全球市場份額30%以上。
另外，制冷電器的環保要求和能效标準提升是全球範圍的大勢所趨，公司電子膨脹閥等高效産品的滲透率存在快速提升的空間。
公司在穩固制冷家電零部件業務的同時，開拓新的市場，公司2011年開始研發商用空調，2015年成立商用制冷事業部。在商用空調領域，公司主要産品包括商業樓空調、超市冷櫃、制冰機、冷鍊物流空調等下遊的各種閥類産品。
因為家電制冷設備和商用制冷設備的零部件具有共通性，且下遊客戶具有一定的重疊性，預計未來公司将通過産業鍊延伸的方式延伸至商用制冷設備零部件領域。
目前公司在商用制冷設備零部件領域已經起步，布局成效已有顯現，預計商用制冷設備業務會有較好的增長空間，公司将憑借優質的産品和服務，獲取市場份額持續提升。
二、微通道業務
三花智控2015年完成微通道業務的注入，微通道産品主要是對傳統商用空調的銅管翅片式換熱器進行替代，下遊廣泛應用于商用空調和食品冷鍊等領域。
與傳統的銅管翅片式換熱器相比，公司微通道産品體積減少30%，重量減輕50%，可以起到提升換熱效率，節省空間等優勢。公司微通道産品擁有核心技術專利，在2016年已經全球市占率已超過30%，全球排名第一。
同時公司在此基礎上，也不斷拓展新産品，比如蒸發器和熱泵交換器等。整體而言，微通道業務與公司現有商用制冷的閥類零部件有較好的産業鍊協同效應，公司已經形成了商用制冷全系列産品熱管理相關零部件供應能力。
三、AWECO業務
三花智控2013年并表AWECO，其業務70%集中在洗碗機零部件行業，其餘是洗衣機和咖啡機等小家電。AWECO的主要産品包括分配器，加熱器，水軟化器和Omega泵等。
AWECO是歐洲老牌零部件供應商，發展曆史超過50年，公司總部位于德國，2019年其工廠已經從德國搬至波蘭和蕪湖，用以降低生産成本。目前洗碗機業務在中國滲透率較低，對标歐美發達國家，仍有較大發展潛力。
結論：三花智控的非汽車業務主要包括制冷業務、微通道業務和AWECO業務。公司的非汽車業務曆經多年發展，客戶關系穩固，市場地位領先，有望維持穩中有升的态勢。
财務簡析：
三花智控2020年一季度實現營收24.84 億，同比下滑10.70%，實現歸母淨利潤2.11億元，同比下滑18.29%。
汽零業務營收4.1億元，同比增長超7%，歸母淨利潤下滑20%多，一季度汽零業務營收依舊維持正增長。
在2019年公司公告了多個來自全球汽車制造商的訂單，包括上汽大衆新能源汽車平台項目，通用汽車熱管理項目以及德國寶馬Chiller+EXV項目等。根據公司年報披露，公司相關項目産能将于今明兩年逐漸建成投産。産能落地和訂單執行将驅動公司汽零業務的收入和利潤持續增長。
制冷業務營收下滑13%，歸母淨利潤下滑15%，主要是疫情導緻公司2月産能受阻，以及空調行業下滑對公司産品需求的影響，但考慮到一季度空調行業普遍下滑超過三成，公司整體表現好于行業表現。
公司2020年一季度毛利率同比提升1.23個百分點至26.47%，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/财務費用率分别同比+0.6/+0.58/+0.66/-3.34個百分點，财務費用率的下降主要源于彙兌收益增加。
公司一季度公允價值變動收益同比下降8932萬元，主要是期貨合約、外彙遠期合約浮動虧損。
另外，公司一季度淨利率降低0.91個百分點至8.5%。
雖然公司經營短期承壓，但詩詩認為公司中長期經營前景向好。
研報結論：
1、熱管理将成為新能源汽車零部件又一藍海市場，在客戶銷量+單車價值量雙重驅動下，三花智控汽車零部件業務，特别是新能源車熱管理這個方向，将會高速成長。
2、三花智控的非汽車業務主要包括制冷業務、微通道業務和AWECO業務。公司的非汽車業務曆經多年發展，客戶關系穩固，市場地位領先，有望維持穩中有升的态勢。
風險提示：
1、新能源汽車銷量低于預期。
2、行業競争加劇，盈利能力下滑。
終于！三花智控深度研究報告寫完啦！到了詩詩給出自己思考與見解的時候啦！
這次用兩個自問自答告訴大家！
1.三花智控還能入手嗎？
答：三花智控目前價位較高，是否還能入手，最好等到中報業績出來再做決定。
詩詩對三花智控傳統的制冷業務比較放心，認為可以穩定增長，那麼未來三花智控股價要想繼續向上，需要它的新能源汽車熱管理這個業務維持高速增長。
2.什麼人适合入手三花智控？
答：詩詩之前說過，新能源汽車最看好的方向是锂電池，沒有之一！二選一的情況下，是肯定選锂電池的，而不是熱管理。
所以适合入手三花智控的讀者朋友，是那些喜歡分散投資的，像新能源汽車版塊，可以選一個锂電池方向，再選一個熱管理方向。
如果覺得這份研報對大家有幫助，請大家不要嫌麻煩，點個“在看”支持鼓勵下敬業的詩詩，最後謝謝大家啦！
說一件事！詩詩早資訊來了！
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