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老周侃股:本鋼轉債的便宜貪不得

本鋼轉債破發是預料之中的事情,本欄曾說有投資者主動棄購,如今破發,與它的先天不足有關,投資者不要盲目圖便宜買入,相當長的時間内,本鋼轉債都缺少上漲的題材。

本鋼轉債無懸念的破發,本欄在本鋼轉債申購當日曾說過,有投資者中簽後果斷棄購,從其上市後的疲弱走勢看,這應該是個不錯的決定,本欄之所以說本鋼轉債的破發沒有懸念,還得從本鋼轉債的基本面說起。

本鋼轉債轉股價5.03元,這是一個“遙遠”的數字。從本鋼闆材的走勢圖看,上一次觸碰到5.03元時是在2018年3月19日,這就是說,過去的兩年多時間裡,這個轉股價都是一種高高在上的存在。而且即便到了現在,5.03元的轉股價依然是遙不可及。

截至8月5日收盤,本鋼闆材收盤價報3.5元,這意味着,本鋼闆材股價需要上漲超過40%,投資者才有轉股的希望,假如投資者真的看好本鋼闆材能夠上漲40%,那麼直接買入本鋼闆材股票要比買入本鋼轉債好太多。

一般來說,對于這種轉股價高出股價太多的可轉債,投資者還可以寄希望于上市公司下調轉股價格,但是對于本鋼轉債來說,這一願望幾乎不可能實現,這還要從本鋼轉債設定5.03元的行權價格說起。

很明顯,本鋼闆材制定5.03元的轉股價缺乏市場基礎,明明股價隻有3元多,卻要制定一個5元以上的轉股價,實在是有些牽強。既讓可轉債缺乏吸引力,又很難實現未來轉股的可能,其意義像極了發行一次企業債,那麼這裡面的深層次原因是什麼?

實際上,本鋼闆材也有無奈。管理層有規定,上市公司再融資的價格,不能低于上市公司的淨資産值,而2019年末,本鋼闆材的每股淨資産值為5.0286元,所以,5.03元是符合規定的最低轉股價格,而未來這一轉股價格也沒有下調的空間,因為隻要一向下調整,就會違反這一剛性規定。說到這一規定的原因,是為了防止國有資産流失。

很好理解,2019年末本鋼闆材中的國有資産價值為5.0286元乘以國有股股數,如果按照低于5.0286元的價格再融資,每股淨資産将會被攤薄,那麼國有資産的價值就會下降,從而造成國有資産流失。所以本欄說,除非這一規定取消,否則本鋼闆材沒有下修轉股價的可能。而取消這一規定的前提,必須是用股價來衡量國有資産的價值,而非上市公司的每股淨資産。

再換一個角度看,就算是這一規定取消了,本鋼闆材也下修了轉股價格,那麼持有本鋼轉債的投資者又能有多少利潤呢?假設本鋼轉債的轉股價格從5.03元降至3.8元,畢竟再怎麼下修,也不能下修到市價之下,否則股東大會也是很難通過的。此時本鋼轉債仍然體現的是債券屬性和很少一點點的股票屬性,本鋼轉債的合理價格也就是在100元上下,持有轉債的投資者也沒有什麼賺頭。

因此,綜合來看,目前本鋼轉債雖然破發,但是卻并沒有被價值低估,投資者如果貪便宜買入,雖然也不會有多大的風險,但是卻會喪失大量的機會成本,并不是一個很好的投資策略。

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