股價陰跌，六年來首次跌破淨資産，招商銀行真的着急了
先分享一下我今天的實盤：清倉農業銀行，調倉為招商銀行。這樣農業銀行在我持有大半年後，以略微盈利結束。
農業銀行的投資邏輯，我寫在了精華文章《六年PK：上海浦東買房和買農業銀行股票的真實收益率比較》，我用股民心中的“垃圾”農業銀行和上海浦東的房子（三倍杠杆）做了一個測算。模型的具體細節和參數設置，大家可以去看原文。
數據表明，以165萬資金開始，從2016年年初農業銀行股價最高點到2022年年初，六年時間，确實買浦東房子更劃算，但是2022年房子租金可以收到6.6萬一年，股票分紅為21.63萬一年。
農業銀行的股票現在是3.03元，16年買進的價格為3.28元，六年不漲，但是依然賺了45.22萬，看懂這個很重要。
如果六年時間，農業銀行股價不變，還是3.28元，那麼從2023年開始，買農業銀行的收益開始超過買房。
如果農業銀行股價持續下跌，那麼六年後，股息應該是70萬，穩定實現财富自由。
所以我買農業銀行的時候出發點是準備長期持有，複利投資的。那我現在把農業銀行置換為招商銀行，還是很慎重的。
短期看，農業銀行現在4.04倍的動态市盈率，7.23%的股息率，股價很難再往下。而招商銀行，5.88倍的動态市盈率，5.09%的股息率，就有點遜色了。在田惠宇的負面事項影響下，招商銀行股價繼續下行的可能性較大。
我們來看農業銀行的加權淨資産收益率和總資産收益率：
我們再看看招商銀行的數據：
我們發現，在2015年之前農業銀行和招商銀行的淨資産收益率差不多，但是從2015年開始，農業銀行的淨資産收益率持續走低，招商銀行基本穩住了，這是因為農業銀行的盈利靠的是資産規模的增加，但是它的總資産收益率已經非常低了。
很多人說讓銀行讓利，銀行怎麼讓？總資産收益率就這麼點，全靠杠杆在裡面撐着。就這麼一點點利潤墊，稍微有點波動，現在的貌似強大的淨利潤，直接就沒了，甚至可能形成虧損。
因為對于農業銀行這樣的傳統銀行，其盈利靠的是資産規模、極低的總資産收益率、極高的杠杆形成，那麼未來的淨利潤增長隻能靠資産規模的提升，而資産規模的提升就會要求風險準備金同比提高，所以農業銀行賺的淨利潤，确實是有一部分是假錢，因為監管原因，不能被分紅。
我們看招商銀行和農業銀行的杠杆倍數（上招下農）：
可見在2015年隻有招行的杠杆倍數在降低，而農行的杠杆倍數卻幾乎不變。
今天在調倉的時候我講了一句話：在銀行業，招商銀行是唯一一家實現了内生性增長的，在地産行業，萬科是唯一一家經營現金流多年持續為正的公司，這兩家公司都是在實實在在創造價值。
招行能有這樣的業績是因為：2014年，招商銀行輕型銀行的轉型方向。輕型銀行的本質，就是以更少的資本消耗、更集約的經營方式、更靈巧的應變能力，實現更高效的發展和更豐厚的價值回報。其内涵包括四個方面：輕資産、輕運營、輕管理、輕文化。
優質服務吸引優質客戶，優質客戶帶來優質資産，優質資産衍生優質效益，優質效益推進科技布局和生态建設，提供更好的服務，由此形成了以服務為基礎，以零售為特色的招商銀行，“因您而變”的企業品牌口号切實落到了實處。
在田惠宇事件後，很多人認為招商銀行的基本面會向四大行靠齊，估值也要向四大看齊，估值壓縮的空間很大。
10月13日，招商銀行A股收盤報29.89元，下跌3.42%，中報顯示其每股淨資産為30.17元，這意味着其A股股價已跌破淨資産，為2016年2月25日以來首度破淨。
收盤後招商銀行發布公告稱，将始終保持“四穩”，即公司治理穩定，戰略方向穩定，經營管理穩定，幹部人員穩定，今後也将繼續保持這種穩定。未來，招商銀行将繼續堅持“質量、效益、規模”動态均衡發展理念，繼續堅持“輕型銀行”戰略，持之以恒地打造大财富管理價值循環鍊，提升财富管理能力、金融科技能力、風險管理能力。
我的觀點分為正反兩個方面：
反面看：招行的企業經營肯定受到重大影響，其資産質量和盈利能力大概率下降。目前招行的股息率顯著低于中國平安，但是考慮到保險行業的發展空間，行業競争格局，企業盈利能力等，招行市值和平安打平并不合理，更不要說之前市值遠超中國平安。從現有的估值看，我認為中國平安更有價值。
正面看：優質客戶為什麼選擇招行？我認為在田惠宇事件後，這點并沒有改變，客戶為什麼來，反推不出客戶為什麼走。那麼招行的資産質量和盈利能力同樣會遠超同行，所以有合理的估值溢價合理。銀行和保險的經營模式不同，保險的業績受資本市場影響較大，銀行的業績相對穩定。
綜合正反觀點跌破淨資産，我今天清倉農業銀行，加倉招行，目前浮虧約7%，需要說明的是，我認為招商銀行已經有了投資價值跌破淨資産，但是并不具備顯著投資價值，适合配置，不适合重倉，且考慮到A股的尿性，後面說不定就到25了。
熊市，什麼都有可能。如果到25，我可能會再加點倉，但是資金不會太多，現在主要目标在納斯達克指數基金上面，一定趁着美股加息，把科技行業配置到位！
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