經營杠杆倍數：輕資産模式與重資産模式的衡量
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案例：解釋經營杠杆倍數
續上篇在财務上，通常用經營杠杆倍數這個指标來衡量公司的輕資産模式與重資産模式。我們用表中的案例來解釋經營杠杆倍數的計算。
假設A和B是幼兒藝術教育行業的兩家公司，它們的規模相似：兩家公司的年銷售收入相等，均為100萬元；營業利潤也相等，均為10萬元。不同之處在于兩家公司的成本結構：A公司的藝術老師都是全職老師，領取基本工資和部分獎金，因此固定成本高、變動成本低；而B公司的藝術老師大部分是兼職老師，按課時領取勞務報酬，沒有固定工資，因此固定成本低、變動成本高。
我們引入經營杠杆倍數的公式。 經營杠杆倍數=邊際貢獻÷營業利潤
A公司的經營杠杆倍數= 40÷10 = 4倍，而B公司的經營杠杆倍數= 20÷10 = 2倍。
邊際貢獻和營業利潤之間相差的就是固定成本。固定成本越大，邊際貢獻與營業利潤之間的差值越大，因而經營杠杆倍數也越大。因此，可以得出一個結論：重資産公司的經營杠杆倍數大于輕資産公司的經營杠杆倍數。A、B公司雖然不是制造業，但是A公司擁有大量的全職老師，也可以被認為是一種重資産模式。
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銷售收入增長10%
兩家公司的利潤會如何變化
我們進一步分析，如果銷售收入增長了10%，兩家公司的利潤會如何變化，具體分析如表所示。
在銷售收入增長10%的情況下，A公司的營業利潤為14萬元，而B公司的營業利潤為12萬元。因為A公司的老師都是全職老師，業務擴張的時候成本不會随着銷售額線性（同比）增長，老師的成本增長率會小于收入的增長率，因此A公司有更多的利潤沉澱下來。而B公司的主要成本是兼職老師的勞務報酬，這種成本屬于變動成本，會随着銷售額線性增長。
所謂的經營杠杆就是銷售收入與利潤之間的杠杆：A公司的經營杠杆倍數為4倍，在收入增加10%的時候（從100萬元到110萬元），利潤增加了40%（從10萬元到14萬元），這就是經營杠杆的效應。
經營杠杆放大了利潤，經營杠杆倍數越高，放大的倍數越高。我們也可以驗證一下B公司：B公司的經營杠杆倍數為2倍，在收入增加10%的時候（從100萬元到110萬元），利潤增加了20%（從10萬元到12萬元）。
随着收入的增加，固定成本被充分利用，經營杠杆倍數下降。A公司的經營杠杆倍數從4倍降為3.1倍，B公司的經營杠杆倍數從2倍降為1.8倍。
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分析重資産公司的優劣勢
通過這個案例我們可以分析出重資産公司的優勢：
（1）在銷售收入增長的時候，利潤增長的速度快于銷售收入增長的速度，倍增的效果取決于經營杠杆倍數。
（2）重資産模式更容易形成競争壁壘。如案例中的A公司，擁有大量的全職老師，教學質量會更好，交付能力也更強，模式不容易被模仿。而其他公司可以通過找到市場上的兼職老師來模仿B公司的模式，兼職老師不具有排他性，和誰都可以合作。
重資産公司的優勢就是輕資産公司的劣勢。
如果銷售收入下降10%，這兩家公司的利潤和經營杠杆倍數又如何變化呢？具體分析見表。
銷售收入下降10%（從100萬元到90萬元），A公司的利潤從10萬元降到了6萬元，下降了40%，正好也是銷售收入下降比例的4倍。經營杠杆不僅放大利潤，也放大虧損。在同樣的市場情況下，B公司的利潤從10萬元降為8萬元，下降了20%，是銷售收入下降比例的2倍。這兩家公司的利潤變化情況都符合各自的經營杠杆倍數。
全職老師的工資是固定成本，即使銷售收入下降，老師的工資也要按時發放。
通過這個案例我們可以分析出重資産公司的劣勢：主要成本為固定成本，在銷售收入下降的時候成本剛性有餘、靈活性不足，抗風險能力差。而輕資産公司的優勢恰恰就是抗風險能力強！
在銷售收入下降的時候，兩家公司的經營杠杆倍數都提高了，A公司的經營杠杆倍數從4倍變為6倍，B公司的經營杠杆倍數從2倍變為2.25倍。經營杠杆倍數的上升，進一步加大了公司的潛在風險。
導緻經營杠杆倍數上升的因素有： ① 銷售收入下降； ② 固定成本增加。
比如工廠新投入了一條生産線，在銷售收入沒有迅速上升時，經營杠杆倍數會上升。
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财務杠杆與經營杠杆
關于财務杠杆： （1）高财務杠杆（更多債權融資）可以提高股東的投資回報率，但是會加劇風險；
（2）低财務杠杆（更多股權融資）可以對沖風險，卻不能放大收益；
（3）财務杠杆可以放大股東的投資回報率的前提是資産回報率大于銀行借款的利率。
關于經營杠杆： （1）高經營杠杆（更多固定成本）可以倍增公司的利潤，但是會加劇風險；
（2）低經營杠杆（更多變動成本）抗風險能力強，卻不能倍增利潤。
如果高财務杠杆與高經營杠杆疊加會産生什麼結果呢？銷售收入增長的時候，利潤倍增，股東的投資回報率放大。這是一個好的現象。但是在商業社會裡，并不存在百分之百确定的盈利機會。真有這樣的機會，根據套利理論，就會有大量的資本投入到這個行業，賺錢又重新變得艱難。我們不能賭這樣的機會，我們同時要為風險做準備。
兩種杠杆疊加，不僅會使收益倍增，也會造成風險的倍增，這是要特别警惕的。在此提醒各位企業家，兩種杠杆應該高低搭配：如果公司的負債率高（高财務杠杆），就要選擇成本結構更為靈活的輕資産模式（低經營杠杆）；如果公司采取重資産模式（高經營杠杆），那麼就盡量多用股東的錢（低财務杠杆）。
風險不僅來自這兩種杠杆，還來自其他方面，比如産品單一、客戶過于集中、業務的波動過大等。這些風險都要相互平衡。我們想想身邊有沒有這樣的公司：單一大客戶占60%以上銷售額（比如給蘋果加工手機零部件），重資産模式（沒有采取分工協作的方式），不斷增加借款以擴大産能（不願意進行股東融資）。是不是很熟悉呢？所有的風險都疊加在一起，千軍萬馬隻有一座獨木橋，這是賭，不是生意！
作者：闫靜
多年從事企業培訓工作，主要研究經營者的财務管理，緻力于财務知識的普及與教育。她不僅研究傳統行業的财務管理，也積極地對新興行業的财務管理進行研究，先後為、美團量身定制财務管理課程。
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