良時期貨：連豆與豆粕比價套利的季節性分析
2008年10月06日14:55一、套利的基本原理
所謂套利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出兩張不同類的期貨合約以從中**風險利潤的交易行為。它是期貨投機的特殊方式，它豐富和發展了期貨投機的内容，并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格的水平變化，更多地轉向期貨合約相對價格的水平變化。
跨品種套利，是指利用兩種不同的、但相互關聯的商品之間的期貨合約價格差異進行套利的一種投資方式，它通過買入某種商品某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一相互關聯商品相同交割月份的期貨合約，然後在有利時機将這兩個合約進行對沖平倉而獲利。由于其獲利不是基于單個商品合約價格的上漲和下跌的絕對值，而是基于不同品種合約之間價差的擴大和縮小的相對值，因此，相對其他投資方式，跨品種套利具有同等收益下風險較低的特征。
對于大豆和豆粕這兩種商品來說，由于豆粕是大豆加工後的主要産品之一，因此，其價格和大豆價格間有着緊密的聯系，同漲同跌的趨勢非常明顯。然而另一方面，豆粕價格除了受到大豆原材料價格的影響外，還受到飼料養殖狀況、替代品(如其它油籽粕、魚粉和肉骨粉)的價格、以及大豆加工的另一主要産品——豆油(資訊,行情)的價格水平等多種因素的影響這些因素又常常會造成豆粕與大豆價格間比價的波動，為我們進行大豆與豆粕間的跨品種套利提供機會。二、大豆與豆粕關系分析
大豆與豆粕在價格走勢上有許多共性，目前衡量其間關聯性及價格關系是否合理主要通過大豆壓榨生産過程中的利潤值來衡量。
1、在國内一般生産條件下，國産大豆1噸可以生産0.16噸豆油和0.785噸豆粕。因此，國産大豆壓榨利潤值計算公式為：
大豆價格＋壓榨利潤=豆油價格×0.16＋豆粕價格×0.785 -加工費
2、根據進口大豆1噸可以生産出0.18噸豆油和0.775噸豆粕，則可以得出進口大豆壓榨利潤值的計算公式為：
大豆進口價格＋壓榨利潤=豆油價格×0.18＋豆粕價格×0.775-加工費
3、通常意義上而言，大豆與豆粕、豆油之間存在着的一個定性的關系即：
100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%損耗
由于目前上市的大豆合約的交割标的物為國産大豆。壓榨關系的存在，使得大豆與豆粕、豆油之間有相對固定的關系，成熟市場有許多資金參與大豆提油套利和反提油套利，這種關系更為穩健。然而，通過比價分析，我們發現季節性因素對于價差也有顯著的影響。三、比價的季節周期性走勢：
下面是曆年連豆與豆粕指數的比價走勢圖：
從圖上我們可以明顯看出：
1、 曆年連豆和豆粕指數比價波動範圍主要圍繞在1.04—1.40元/噸之間波動。價值中樞與當年的基本面情況相關。比如07年下半年至08年3月由于豆油價格的高企，導緻壓榨利潤增高，廠家增加壓榨量，緻使豆粕上市量大增，價格低靡。連豆和豆粕比價擴大。
2、 高點時間方面： 02年的比價高點出現在1月,為1.29； 03年的比價高點出現在3月底，為1.39； 04年的比價高點出現在1月和6月初，為1.21； 05年的比價高點出現在1月和5月下旬，1.21。06年的比價高點出現在3月下旬1.18和12月底的1.24。07年的比價高點出現在12月的1.34。08年的高點出現在3月中旬的1.42。低點時間方面：02年的比價低點出現在8月底,為1.16； 03年的比價低點出現在10月，為1.13； 04年的比價低點出現在3月和8月初，為1.05； 05年的比價低點出現在3月和8月下旬，1.11。06年的比價低點出現在8月的1.10。07年的比價低點出現在3月的1.18随後全年一路震蕩走高，9月初出現一個低點1.24。08年的3月見高點後一路震蕩走低9月初最低見1.16，後有所反彈。
從上面數據可以知：連豆與豆粕指數的比價呈現明顯的季節性變化，比價高點一般出現在第一極度，而低點一般出現在第三極度。從下圖可以明顯的看出，08年的比價走勢和其比價的季節性走勢高度吻合，後市比價有可能出現季節性的走高。
四、季節性走勢原因分析：
1、第一季度一般來說大豆與豆粕的比價在全年的分布處于全年較高的水平：因為國内外大豆價格很高的相關性，而這一段時間正好處于南美大豆天氣的炒作期，大豆價格相對較高。而豆粕價格則由于春節前後處于豆油消費旺季，各壓榨廠大豆壓榨量較大造成豆粕供應量增加另外春節前後，畜禽集中出欄對豆粕需求減少等綜合因素影響而導緻大豆與豆粕比價處于高位。
2、第二季度，大豆與豆粕的比價一般會高位震蕩或者逐漸回落，因為此時是大豆的消費旺季，但5月份之後南美大豆開始逐漸上市，而豆粕則在畜禽大規模出欄後的需求大幅下降，多空因素交織；導緻比較高位震蕩，但随着大量新豆的上市，比價将逐漸震蕩回落。3、 第三季度，随着畜禽補欄後對豆粕消費的逐漸增加，豆粕價格開始上漲，而此時大豆由于消費旺季已經過去，價格步入調整，導緻大豆和豆粕的比價回落到低點。
4、 第四季度，水産養殖的結束和“國慶”、“中秋”兩節前部分畜禽的出欄，使得豆粕消費自高峰開始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所導緻的油廠開工率的增加，豆粕面臨比較大的壓力，大豆與豆粕的比價一路走高。
2008年10月6日
最新文章
-
太師修行問答48：人生隻是演戲瑜伽也能修禅，能達到幾禅
7分鐘前 -
![[書法]閑暇草書彙03](https://m.74hao.com/zb_users/upload/2024/10/202410161729086639361289.png)
[書法]閑暇草書彙03
24分鐘前 -
3D技巧：兩碼和差選号法
46分鐘前 -
“落日無情最有情，遍催萬樹暮蟬鳴”楊萬裡詩五首，風格清新自然
1小時前 -
《玄理賦》五行生克的太過不及 等
1小時前 -
《老山1984-1989，中越老山之戰實錄》連載之二：118團8連收敲掉54
2小時前 -
攝影：故鄉的秋色（2）
2小時前 -
論入宅歸火擇吉（續）第二，坐向要吉 坐向要吉，主要是指所選日課
2小時前
有話要說...