現金流貼現計算方法
現金流量貼現法就是把企業未來特定期間内的預期現金流量還原為當前現值。由于企業價值的真髓還是它未來盈利的能力，隻有當企業具備這種能力，它的價值才會被市場認同，因此理論界通常把現金流量貼現法作為企業價值評估的首選方法。該方法有兩個基本的輸入變量：現金流和折現率；由于企業經營的不确定性是客觀存在的，因此對企業未來收益風險的判斷至關重要，當企業未來收益的風險較高時，折現率也應較高，當未來收益的風險較低時，折現率也應較低。使用這種方法，結果的正确性完全取決于所使用的假設條件的正确性，在應用時切不可脫離實際。而且如果遇到企業未來現金流量很不穩定、虧損企業等情況，現金流量貼現法就無能為力了。
現金流貼現計算實例：
1、 決定未來各期現金流，通常是五年或者十年的自由現金流。
要估計将來的現金流，需要對目标公司的業務和競争優勢有充分的了解。根據它的曆史數據與趨勢，估計出它在未來的現金流。你的一些看法，比如你估計公司的利潤率會提高，或者它的銷售增長速度會降低，又或者公司需要增加投入來保養現有的設備廠房等，都可以把它們反映在你對未來現金流的估計中。
讓我們從一個實例開始，假設天堂傘集團去年的自由現金流是500萬元，銷售前景不錯，通過一番研究，我們認為它的自由現金流在未來五年會以15%的速度增長，然後由于競争加劇，五年後它的自由現金流增長速度降為5%，在這裡我們計算10年的現金流，從第11年開始算為永久價值。那麼根據以上信息，我們列出從第1年到第10年的估計現金流：
去年基數：500萬
第1年：575.00萬
第2年：661.25萬
第3年：760.44萬
第4年：874.50萬
第5年：1005.68萬
第6年：1055.96萬
第7年：1108.76萬
第8年：1164.20萬
第9年：1222.41萬
第10年：1283.53萬
2、 決定貼現率。
怎樣決定貼現率呢？美國晨星公司把美國股市的股票貼現率的平均值定為10.5%，其中5%是短期國債的收益率，也就是無風險收益率，剩下的5.5%，表示投資者為了承擔超過無風險投資的那部分風險，所要求的對應該部分風險的回報，平均為5.5%。當然，市場上的股票不能全用一個固定值，有的企業根本就無法使用自由現金流貼現法，這也正是巴菲特非常看重确定性的原因，确定性排出了絕大多數企業。扯遠了，回到主題上來，晨星公司曾經根據經驗确定了一個區間，就是從8%到14%，風險越高波動越大的行業取值越高，越接近14%；風險越低波動越小的行業取值越低，越接近8%。在這裡，我們認為雨傘雨衣行業是一個穩定的工業制造行業，在過去幾十年一直很穩定，因此估取9%的貼現率。
3、 把各期自由現金流貼現。
自由現金流貼現的原理就是未來收獲的一筆投資回報，相當于現在的多少錢投入。
現金流貼現=未來現金流X【1／（1+貼現率）∧年數】
現在把第一步算出來的各個年份的現金流都貼現到第0年：
第1年：575x（1/1.09∧1）=528萬
第2年：661.25x（1/1.09∧2）=557萬
第3年：760.44x(1/1.09∧3)=587萬
第4年：874.5x(1/1.09∧4)=620萬
第5年：1005.68x(1/1.09∧5)=654萬
第6年：1055.96x(1/1.09∧6)=630萬
第7年：1108.76x(1/1.09∧7)=607萬
第8年：1164.2x(1/1.09∧8)=584萬
第9年：1222.41x(1/1.09∧9)=563萬
第10年：1283.53x(1/1.09∧10)=542萬
這10年的現金流貼現加總到第0年，得到總的一個當前價值：5870萬元。
4、 計算并貼現永久價值。
永久價值=【第5年或第10年的現金流x(1+預期增長率)】/（貼現率 – 預期增長率）
注意，這個預期增長率不是第1步裡面的現金流增長率，而是公司的長期增長率。個人認為這個長期增長率可以參考格雷厄姆所著《聰明的投資者》中的相關數據，這裡選取3%進行計算：
【1284x(1+0.03)】/(0.09-0.03)=22042萬
再把這個永久價值貼現到第0年：
22042/1.09∧10=9311萬
5、 将第3步和第4步結果相加，得出公司總的現值。
1——10年的現金流貼現5870萬，10年後公司永久價值貼現9311萬，二者相加得到公司在第0年，也就是現在的價值15181萬元。現在我們終于知道天堂傘集團的内在價值了，總價值除以股本數，就可以得出每股内在價值了。接下來查一下天堂傘集團的股本數為1000萬股，則：每股内在價值=15181萬/1000萬=15.18元。假如天堂傘集團現在的每股交易價格在10.00元以下，那麼就可能出現了較好的買入機會。
以上方法通常使用于公司的股東盈餘年成長率高于無風險利率水平時（但不局限于此，公司年增長率低于貼現率時依然可以使用），在這種情況下，假設公司未來的一段時間以高速增長，然後以稍慢些的水平增長，在這兩個不同階段，使用不同的貼現率，然後相加，得出公司的估值。
假如一家企業的盈利是上下波動的，就用長期利率去貼現這些利潤；假如公司股東盈餘顯示一個可預期的成長率，就用成長率作為貼現率。利率下調，則提高貼現率；貼現率越高，意味着要求的安全邊際越高。
如果你擁有一個可以每年提價，不需要額外的資本投入的A公司，每年賺100萬元，預計年增長率為6%（每年提價6%，且不需要加大資本投入，相當于永續增長6%），則公司價值約2500萬元。 價值=股東盈餘/（貼現率-預期增長率）
100萬/（10%的無風險利率-6%的增長率）=2500萬
這裡直接使用淨利潤作為股東盈餘，原因在于資本支出與折舊率相當，運作資本的需要很少，利潤可以被認為等同于股東盈餘。
另外一個公司B每年也賺100萬元，但沒有新資金投入的話，增長率為0，它将僅值1000萬元（計算公式是：100萬元/10%）。
現金流貼現法使用的自由現金流并非淨利潤，原因在于大部分公司的淨利潤并不等同于自由現金流，絕大部分公司的淨利潤并不能全部提供給股東自由使用，它們中的一部分——而且占比還不小——必須用于巨大的資本支出（比如保有更新現有設備、廠房等）從而維持目前的盈利水平，這部分利潤是被限制使用的，否則将導緻公司盈利水平下降甚至陷入困境。因此“自由”二字很重要，能夠真正稱為自由現金流的部分歸入“股東盈餘”，所以現金流貼現法使用的自由現金流為股東盈餘。計算公式如下：
股東盈餘=淨利潤+折舊、損耗、攤銷-資本支出
至此，現金流貼現法介紹完畢，使用此種方法對企業進行估值的關鍵之處在于對未來自由現金流量的估計值與實際産生的自由現金流量之間的相符程度，由此可以引申出投資的幾個關鍵詞語：“穩定行業”、“優秀企業”、“确定性”、“長壽性”、“資本開支”。我們在投資的過程中，如果能夠對以上幾個關鍵性詞語多加留意的話，相信會對我們以後的投資之路有所助益。
2015-12-7
現金流貼現計算實例：
1、 決定未來各期現金流，通常是五年或者十年的自由現金流。
要估計将來的現金流，需要對目标公司的業務和競争優勢有充分的了解。根據它的曆史數據與趨勢，估計出它在未來的現金流。你的一些看法，比如你估計公司的利潤率會提高，或者它的銷售增長速度會降低，又或者公司需要增加投入來保養現有的設備廠房等，都可以把它們反映在你對未來現金流的估計中。
讓我們從一個實例開始，假設天堂傘集團去年的自由現金流是500萬元，銷售前景不錯，通過一番研究，我們認為它的自由現金流在未來五年會以15%的速度增長，然後由于競争加劇，五年後它的自由現金流增長速度降為5%，在這裡我們計算10年的現金流，從第11年開始算為永久價值。那麼根據以上信息，我們列出從第1年到第10年的估計現金流：
去年基數：500萬
第1年：575.00萬
第2年：661.25萬
第3年：760.44萬
第4年：874.50萬
第5年：1005.68萬
第6年：1055.96萬
第7年：1108.76萬
第8年：1164.20萬
第9年：1222.41萬
第10年：1283.53萬
2、 決定貼現率。
怎樣決定貼現率呢？美國晨星公司把美國股市的股票貼現率的平均值定為10.5%，其中5%是短期國債的收益率，也就是無風險收益率，剩下的5.5%，表示投資者為了承擔超過無風險投資的那部分風險，所要求的對應該部分風險的回報，平均為5.5%。當然，市場上的股票不能全用一個固定值，有的企業根本就無法使用自由現金流貼現法，這也正是巴菲特非常看重确定性的原因，确定性排出了絕大多數企業。扯遠了，回到主題上來，晨星公司曾經根據經驗确定了一個區間，就是從8%到14%，風險越高波動越大的行業取值越高，越接近14%；風險越低波動越小的行業取值越低，越接近8%。在這裡，我們認為雨傘雨衣行業是一個穩定的工業制造行業，在過去幾十年一直很穩定，因此估取9%的貼現率。
3、 把各期自由現金流貼現。
自由現金流貼現的原理就是未來收獲的一筆投資回報，相當于現在的多少錢投入。
現金流貼現=未來現金流X【1／（1+貼現率）∧年數】
現在把第一步算出來的各個年份的現金流都貼現到第0年：
第1年：575x（1/1.09∧1）=528萬
第2年：661.25x（1/1.09∧2）=557萬
第3年：760.44x(1/1.09∧3)=587萬
第4年：874.5x(1/1.09∧4)=620萬
第5年：1005.68x(1/1.09∧5)=654萬
第6年：1055.96x(1/1.09∧6)=630萬
第7年：1108.76x(1/1.09∧7)=607萬
第8年：1164.2x(1/1.09∧8)=584萬
第9年：1222.41x(1/1.09∧9)=563萬
第10年：1283.53x(1/1.09∧10)=542萬
這10年的現金流貼現加總到第0年，得到總的一個當前價值：5870萬元。
4、 計算并貼現永久價值。
永久價值=【第5年或第10年的現金流x(1+預期增長率)】/（貼現率 – 預期增長率）
注意，這個預期增長率不是第1步裡面的現金流增長率，而是公司的長期增長率。個人認為這個長期增長率可以參考格雷厄姆所著《聰明的投資者》中的相關數據，這裡選取3%進行計算：
【1284x(1+0.03)】/(0.09-0.03)=22042萬
再把這個永久價值貼現到第0年：
22042/1.09∧10=9311萬
5、 将第3步和第4步結果相加，得出公司總的現值。
1——10年的現金流貼現5870萬，10年後公司永久價值貼現9311萬，二者相加得到公司在第0年，也就是現在的價值15181萬元。現在我們終于知道天堂傘集團的内在價值了，總價值除以股本數，就可以得出每股内在價值了。接下來查一下天堂傘集團的股本數為1000萬股，則：每股内在價值=15181萬/1000萬=15.18元。假如天堂傘集團現在的每股交易價格在10.00元以下，那麼就可能出現了較好的買入機會。
以上方法通常使用于公司的股東盈餘年成長率高于無風險利率水平時（但不局限于此，公司年增長率低于貼現率時依然可以使用），在這種情況下，假設公司未來的一段時間以高速增長，然後以稍慢些的水平增長，在這兩個不同階段，使用不同的貼現率，然後相加，得出公司的估值。
假如一家企業的盈利是上下波動的，就用長期利率去貼現這些利潤；假如公司股東盈餘顯示一個可預期的成長率，就用成長率作為貼現率。利率下調，則提高貼現率；貼現率越高，意味着要求的安全邊際越高。
如果你擁有一個可以每年提價，不需要額外的資本投入的A公司，每年賺100萬元，預計年增長率為6%（每年提價6%，且不需要加大資本投入，相當于永續增長6%），則公司價值約2500萬元。 價值=股東盈餘/（貼現率-預期增長率）
100萬/（10%的無風險利率-6%的增長率）=2500萬
這裡直接使用淨利潤作為股東盈餘，原因在于資本支出與折舊率相當，運作資本的需要很少，利潤可以被認為等同于股東盈餘。
另外一個公司B每年也賺100萬元，但沒有新資金投入的話，增長率為0，它将僅值1000萬元（計算公式是：100萬元/10%）。
現金流貼現法使用的自由現金流并非淨利潤，原因在于大部分公司的淨利潤并不等同于自由現金流，絕大部分公司的淨利潤并不能全部提供給股東自由使用，它們中的一部分——而且占比還不小——必須用于巨大的資本支出（比如保有更新現有設備、廠房等）從而維持目前的盈利水平，這部分利潤是被限制使用的，否則将導緻公司盈利水平下降甚至陷入困境。因此“自由”二字很重要，能夠真正稱為自由現金流的部分歸入“股東盈餘”，所以現金流貼現法使用的自由現金流為股東盈餘。計算公式如下：
股東盈餘=淨利潤+折舊、損耗、攤銷-資本支出
至此，現金流貼現法介紹完畢，使用此種方法對企業進行估值的關鍵之處在于對未來自由現金流量的估計值與實際産生的自由現金流量之間的相符程度，由此可以引申出投資的幾個關鍵詞語：“穩定行業”、“優秀企業”、“确定性”、“長壽性”、“資本開支”。我們在投資的過程中，如果能夠對以上幾個關鍵性詞語多加留意的話，相信會對我們以後的投資之路有所助益。
2015-12-7
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